寶鈦股份(600456)高端景氣步入兌現(xiàn)期 邊際改善初露端倪
【2017-12-20】 我國(guó)鈦加工行業(yè)的開(kāi)拓者和領(lǐng)跑者，高端景氣步入兌現(xiàn)期：寶鈦股份是我國(guó)目前唯一具有鑄-鍛-鈦材加工完整產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。我國(guó)的高端鈦材市場(chǎng)正處于航空航天需求集中兌現(xiàn)帶來(lái)的黃金發(fā)展期，我們測(cè)算將產(chǎn)生三年翻倍的增量空間，長(zhǎng)期市場(chǎng)規(guī)模有望突破每年百億元。公司作為中航工業(yè)最資深的鈦材供應(yīng)商，同時(shí)引領(lǐng)了我國(guó)最新機(jī)型的航鈦配套，將確定性受益我國(guó)航空工業(yè)發(fā)展的景氣周期。此外，公司還在積極開(kāi)拓船舶、海洋、核電、環(huán)保等高附加值領(lǐng)域，根據(jù)公司年報(bào)，2016年新品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了全面增長(zhǎng)。 民用鈦材行業(yè)格局改善，公司龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯：我國(guó)民用鈦材供給分散，公司作為龍頭占比不到20%；而下游石油化工行業(yè)需求不足，導(dǎo)致工業(yè)用鈦供過(guò)于求狀況持續(xù)多年。今年以來(lái)，鈦精礦價(jià)格上漲推升海綿鈦價(jià)格走高，粗加工產(chǎn)品難以實(shí)現(xiàn)價(jià)格傳導(dǎo)，帶來(lái)鈦加工行業(yè)落后產(chǎn)能的持續(xù)清退；此外，持續(xù)加大的環(huán)保督查力度正在持續(xù)改善行業(yè)的供需關(guān)系，以往生產(chǎn)過(guò)程不規(guī)范的鈦加工小廠面臨清查停產(chǎn)，鈦材供給行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升；同時(shí)，嚴(yán)苛的三廢排放標(biāo)準(zhǔn)倒逼下游石油化工等工業(yè)升級(jí)設(shè)備，從而利好工業(yè)用鈦需求的逐步回暖。我們認(rèn)為，公司作為深耕行業(yè)多年的龍頭企業(yè)，具備完善的鈦加工產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)范的生產(chǎn)流程，將成為行業(yè)集中度提升、供需改善的最大受益者。 邊際改善已現(xiàn)端倪，新一輪上升周期正在開(kāi)啟：得益于高端鈦材的持續(xù)發(fā)力、民用鈦材邊際改善，公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入+30%、利潤(rùn)+77%的同比提升；Q3單季度歸母凈利潤(rùn)2543萬(wàn)元，同比+199%，實(shí)現(xiàn)2012年以來(lái)前三季度單季首次扭虧。同時(shí)，公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率16.07%，同比+4.21ppt；銷售凈利率-0.78%，同比+6.86ppt；Q3單季度毛利率18.61%，凈利率3.67%，實(shí)現(xiàn)今年第三個(gè)單季的持續(xù)改善。我們認(rèn)為，公司今年以來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)向好符合整個(gè)鈦加工行業(yè)的趨勢(shì)性變化，可以判斷，隨著國(guó)內(nèi)鈦加工行業(yè)步入邏輯兌現(xiàn)期，公司也正邁向新的業(yè)績(jī)上升周期。 投資建議 寶鈦股份是我國(guó)鈦加工行業(yè)的開(kāi)拓者和領(lǐng)跑者，具備目前行業(yè)最完善的鈦加工產(chǎn)業(yè)鏈和最雄厚的鈦深加工產(chǎn)能，技術(shù)水平領(lǐng)先行業(yè)。公司是中航工業(yè)最資深的鈦材供應(yīng)商，同時(shí)引領(lǐng)了我國(guó)最新機(jī)型的航鈦配套，我們認(rèn)為將確定性受益航空新型號(hào)放量帶來(lái)的增量市場(chǎng)需求。此外，今年以來(lái)海綿鈦價(jià)格上漲推動(dòng)民用鈦供給端集中度提升，環(huán)保督查持續(xù)改善行業(yè)供需關(guān)系，公司作為龍頭企業(yè)將最大程度享受行業(yè)格局變化帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。公司業(yè)績(jī)已自2017年三季度起展現(xiàn)明顯的邊際改善，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)正在迎來(lái)新一輪的上升周期。 估值 我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.63/35.85/41.38億元，同比增速18.0%/21.0%/15.4%；歸母凈利潤(rùn)0.70/2.83/4.48億元，同比增速89.9%/303.7%/58.4%；攤薄EPS 0.16/0.66/1.04元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后133X17PE、33X18PE和21X19PE，首次覆蓋，我們給予公司"買入"評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。 風(fēng)險(xiǎn) 軍品放量進(jìn)程不達(dá)預(yù)期：我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司高端鈦合金產(chǎn)品將參與我國(guó)航空重點(diǎn)型號(hào)放量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入與毛利率的同向提升，航空軍品放量進(jìn)程不達(dá)預(yù)期將對(duì)影響我們對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)判結(jié)果； 海綿鈦降價(jià)導(dǎo)致公司民用鈦產(chǎn)品提價(jià)進(jìn)程低預(yù)期：我們預(yù)計(jì)環(huán)保督查力度持續(xù)前提下，海綿鈦價(jià)格有望維持堅(jiān)挺，從而推動(dòng)整個(gè)民用鈦行業(yè)的供需關(guān)系好轉(zhuǎn)、公司民用鈦產(chǎn)品的利潤(rùn)改善，反之則將影響我們對(duì)公司2018-2019年的盈利預(yù)測(cè)（但由于公司新一輪業(yè)績(jī)上升將主要由航空鈦材拉動(dòng)，估算民品變化造成的影響將在10%以內(nèi)）。 |
