在業內人士眼中，項目資產支持計劃業務最有望成為保險資管公司資產證券化的業務平臺。資產證券化對于當前中國融資成本高漲、信貸存量規模巨大的中國信貸市場而言具有不可取代的作用。 保險資管公司SPV身份“正名” 目前，我國資產證券化由于監管方的不同分為三類：一是銀監會審批的信貸資產證券化；二是證監會審批下的券商資管專項資產證券化和在交易商協會注冊發行的資產支持票據，而前兩類更接近于實際意義的資產證券化。隨著資產證券化窗口打開以及市場的不斷成熟，資產證券化的主管單位紛紛向市場釋放放開審批的信號。 據《第一財經日報》記者了解，今年1月，有關項目資產支持計劃的征求意見稿開始征求意見，據保險資管業內人士透露：“此次出臺的《監管口徑》相當于細則。” 事實上，保監會曾于2013年8月公開表示，鼓勵保險公司充分發揮機構投資者作用和資金融通功能，積極探索服務實體經濟的新模式，包括支持保險資金參與信貸資產證券化。一位資管業內人士分析：“《監管口徑》意味著為保險資產管理公司資產證券化發行人（SPV）身份‘正名’。” 《監管口徑》對使用范圍進行了規定，明確了保險資產管理公司等專業管理機構作為項目資產支持計劃受托人，按照約定從原始權益人受讓或者以其他方式獲得基礎資產，以基礎資產產生的現金流為償付支持，發行收益憑證的業務活動，適用《監管口徑》。 此外，受托人開展試點業務，應當符合《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》有關受托人的相關規定，獲得基礎設施投資計劃產品創新能力備案。 值得注意的是，在具體項目資產支持計劃投資的基礎資產要求中，在對接資產上，資產種類限于信貸資產（企業商業貸款、住房及商業性不動產抵押貸款、個人消費貸款、小額貸款公司發放的貸款、信用卡貸款、汽車融資貸款）、金融租賃應收款和每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設置信用增級的股權資產。其中，股權資產的信用增級方式包括保證擔保、抵押擔保和質押擔保。 另外，在支持計劃的交易結構要求中，《監管口徑》亦明確提出了8項要求，包括結構簡單明晰，募集資金投向基礎資產的路徑清晰，不存在兩層或者多層嵌套；原始權益人具備持續經營能力，能夠保障基礎資產產生現金流的穩定性和可持續性，無重大經營風險、財務風險和法律風險；建立資產隔離機制，確保支持計劃財產獨立于原始權益人、受托人、托管人、受益憑證持有人及其他業務參與機構的固有財產；建立相對封閉、獨立的基礎資產現金流歸集機制；建立托管機制，托管人具備保險資金托管資質；建立基礎資產管理機制，委托原始權益人或其他有業務資格的機構履行貸款服務等職責等。 還有保險資管人士向《第一財經日報》記者提出，業內也很關注《監管口徑》中提出的股權計劃，即明股實債的資產項目。不過，他強調：“流動性和融資成本問題還限制著項目資產支持計劃的發展，如果能解決流動性問題，更值得期待。”（侃股網） 政策放開時間窗口 目前，保險資管公司可發行的基礎設施債權計劃、不動產計劃、保險資管產品和項目資產支持計劃四項工具中，前三項均實行注冊發行制，只有項目資產支持計劃仍實行審批制度。不過對比前三項，項目資產計劃則有更大的創新空間，上述資管業內人士表示：“項目資產支持計劃或將成為今年下半年保險資管領域業務創新的主題。” 對于項目資產支持計劃，保監會的監管初衷是項目資產支持計劃不只是簡單的債務融資工具，其中的基礎資產不只是抵押物，而應當自身具備現金流，并由基礎資產所產生的現金流作為還款支持。 新華資產此前曾發起設立業內第一單項目資產支持計劃業務，該單計劃的項目融資方為東方資產管理公司，資金方為新華人壽。其交易結構為：東方資產將持有的一系列不良債權資產打包組合，通過新華資產發起項目資產支持計劃，并由新華人壽出資參與認購。該單計劃的協議收益率為6.8%，期限為10年，100億元的資金來源于新華人壽近期售出的一款資產掛鉤的萬能險。認購資金則全部用以受讓東方資產的不良資產包。 另據《第一財經日報》記者了解，多家保險公司均在備戰項目資產支持計劃。對于保險資管公司而言，隨著收益率的全面上升，以項目資產支持計劃為基礎開發的資管產品，不僅在保險資金的配置上較有意義，還可以吸納其他外部資金，進而為保險資管公司提供更多的管理費收入。 此前，曾有保險資管內部人士告訴本報記者：“項目資產支持計劃很可能在下半年獲得實質性進展。” 實際上，中國的資產證券化正面臨著這樣一個時間窗口，政策方面，監管部門釋放的改革信號基本上可以確定今年下半年將是資產證券化“開閘放水”的契機，而這其中最主要的是審批制改備案制，事前監管轉向事后監督。 鑒于資產證券化在中國還處于試點階段，而且產品和投資者的成熟程度遠遜于西方發達國家，而且中國整個債券市場仍然沒有實現完全的注冊制，資產證券化產品的發行除了由交易商協會注冊發行的資產證券化票據之外，金融機構的信貸資產證券化產品以及證監會發行的權益類產品資產證券化執行的都是審批制，整個審批流程復雜且耗時，最常見的時間周期為5~6個月。 審批制盡管有利于控制產品風險，但審批效率問題導致權益發起人以及發行人可能會錯失發行的最佳窗口，而且不利于培育合格的成熟投資者。 |
