中國太保（601601）：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見成效，產(chǎn)險(xiǎn)承保需檢視
前3季度凈利潤(rùn)80.8億，同比增157.8%（基數(shù)低），EPS0.89元，符合預(yù)期；歸屬母公司凈資產(chǎn)1008億，BVPS11.13元，較12年底增4.8%。 經(jīng)營(yíng)分析 壽險(xiǎn)“聚焦個(gè)險(xiǎn)，聚焦期交”成效逐步驗(yàn)證。前3季度壽險(xiǎn)保費(fèi)768.6億，同比增2.6%，其中營(yíng)銷員渠道新單保費(fèi)105億，同比增9.4%；保費(fèi)收入456億，同比增14.5%，占比較中期提升1pct至59.4%，保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受部分銀保產(chǎn)品退保增加，前3季度退保金149億，同比增60%，略高于中期水平。 產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率需持續(xù)檢視。前3季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)615億，同比增18.2%，領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，車險(xiǎn)占比較中期提升96bps，與12年全年基本持平，其中電網(wǎng)銷及交叉銷售121.8億，占比提升48bps，有助于緩解成本壓力，但受3季度自然災(zāi)害頻發(fā)，預(yù)計(jì)綜合成本率高于中期97.7%的水平，我們預(yù)計(jì)全年或達(dá)到98.3%。 投資收益高增長(zhǎng)和計(jì)提資產(chǎn)減值損失大幅下降是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因。前3季度投資收益236.7億，同比增42.6%（中期47.7%）；計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.9億，同比下降83.4%，單季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.64億。股債投資持續(xù)增長(zhǎng)，按投資對(duì)象分，債權(quán)投資和股權(quán)投資持續(xù)增長(zhǎng)，較中期分別提升2.9pcts和12.6pcts，現(xiàn)金及存款持續(xù)減少，較中期下降3.5%；按投資目的分，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)分別提升20.6%和12.1%至23.6億和1810億。 投資建議 我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，保費(fèi)增速基本維持在3季報(bào)水平（略低），壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速5%左右，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率98.3%左右。壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯著，我們持續(xù)看好其可持續(xù)性，需要觀察公司壽險(xiǎn)定價(jià)利率放開后產(chǎn)品應(yīng)對(duì)策略。產(chǎn)險(xiǎn)我們需要持續(xù)跟蹤綜合成本率水平，這也是較為不確定的因素。 在年底估值切換及行業(yè)政策真空期，以及預(yù)計(jì)央行總體會(huì)維持中性貨幣政策不會(huì)接受銀行間市場(chǎng)利率大幅飆升下，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，目前估值1.53x13年P(guān)B，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.93元。 |
