新華保險（601336）：價值轉型迎來轉機
上調評級至“增持”，公司價值轉型迎來轉機，我們上調新業務價值增速預期由3%至5%，目標價上調至27元，但四季度盈利基數上升，加上股債下跌，我們維持2013-215EPS預測1.55/1.95/2.42元不變，當前股價對應2014年P/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。 價值轉型之路迎來轉機。市場普遍認為新華保險銀保渠道占比高，業務基礎弱，公司價值轉型之路艱難。但是我們認為壽險業復蘇趨勢已經確立，而銀保駐點機制恢復為公司價值轉型提供了契機，預計2014年公司新業務價值增速將有望由-5%恢復至 5%左右。 受益于行業復蘇和管理增效，保費增速將恢復至10%以上。2013年中國壽險業已跨越周期底部，投資收益率進入上行通道，而銀保駐點機制恢復和養老消費興起將推動壽險行業保費重拾升勢，公司保費增速有望從2013年的3.4%升至2014年的10%以上。 銀保駐點制恢復，公司銀保新單將先抑后揚。目前公司銀保占比在上市公司中最高（約48.5%）。銀保新政的20%傳統保障產品占比和30%銀保期繳占比約束，使得公司銀保新單增長短期承壓。但是隨著銀保產品向保障和期繳轉型，銀保新業務價值增速將增至10%以上。 匯金增持后，公司上下積極備戰2014年“開門紅”。2013年6月13日至12月12日匯金增持336萬股，彰顯大股東對公司業務發展信心；2013年公司狠練內功，管理效率有所提升，目前2014年“開門紅”的產品儲備和渠道激勵均已布局，考慮到2013年基數較低，我們預計公司2014年1月保費收入增速將有望恢復至20%以上。 |
