中國人壽（601628）：向價值轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價值增速將提升
我們看好公司基本面反轉(zhuǎn)，主要因?yàn)椋?.資產(chǎn)端投資回穩(wěn)，對股市的依賴下降；2.保費(fèi)端積極轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)14年新業(yè)務(wù)價值和個險新單增速均將超過今年；3.業(yè)績端增長穩(wěn)定，浮虧已轉(zhuǎn)化為浮盈，預(yù)計(jì)14年利潤增速仍在30%左右。目前估值僅為0.99X14PEV，維持“買入”評級。 集團(tuán)新總裁繆建民上任，將帶領(lǐng)公司價值轉(zhuǎn)型。據(jù)多家權(quán)威媒體報道：現(xiàn)年48歲的原國壽集團(tuán)副總裁、國壽資管董事長繆建民10月正式就任國壽集團(tuán)新總裁。新總裁自89年便開始在中國人保、中保國際、中國人壽工作，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；預(yù)計(jì)將帶領(lǐng)公司向價值轉(zhuǎn)型。 保費(fèi)端：14年經(jīng)營策略：滿期高峰已過，公司將致力于提升價值。公司08年主推五年期產(chǎn)品，因此13年滿期壓力較大。目前滿期高峰已過。公司14年的目標(biāo)是以提升價值為主，將更加重視個險渠道及銀保渠道期繳產(chǎn)品，而保費(fèi)規(guī)模只需做到持平甚至可以允許略有下滑。公司13年個險新單基數(shù)較低，另一方面公司已明確表示14年將更加重視個險渠道，更加重視價值建設(shè)。預(yù)計(jì)14年個險新單同比增長10%，銀保期繳新單也將提升，新業(yè)務(wù)價值同比增長5%；增速均好于13年。 投資端：凈投資收益率穩(wěn)步提升，對股市的依賴降低。近兩年公司股權(quán)資產(chǎn)占比下降，高收益率的債權(quán)計(jì)劃等占比提升，凈投資收益率穩(wěn)步提升且投資對于股市的依賴逐步降低。此外公司是純壽險公司，投資杠桿高于平安和太保，若股市或債市出現(xiàn)反彈，則公司內(nèi)含價值和凈資產(chǎn)增速將高于平安和太保。 業(yè)績端：浮虧已轉(zhuǎn)化為浮盈，業(yè)績增長確定性強(qiáng)。公司12年大幅計(jì)提資產(chǎn)減值導(dǎo)致基數(shù)極低，13年前三季度公司利潤同比大幅增長200%以上。近兩年公司投資收益率逐漸回升，2011年底的大量浮虧已經(jīng)基本恢復(fù)。未來隨著投資收益率的穩(wěn)步提升，利潤提升的確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)14年公司利潤同比增速仍接近30%。 投資建議：公司14年滿期給付壓力大幅減輕，將更加重視價值建設(shè)，預(yù)計(jì)14年新業(yè)務(wù)價值增速將好于今年。此外13年“開門紅”基數(shù)很低，預(yù)計(jì)14年“開門紅”個險新單增速加快。目前公司估值僅為0.99X14PEV，優(yōu)勢較大，維持推薦。給予公司19.52元的目標(biāo)價，對應(yīng)1.29X14PEV。 |
