金宇集團(600201)豬口蹄疫市場疫苗滲透率仍處在快速提升期
公司經營一切正常，逆勢下跌受非經營層面的影響所致，我們認為驅動公司業績增長的核心邏輯——口蹄疫市場苗繼續快速增長、產品多元化構建、積極的“引進來、走出去”國際化戰略，并未發生改變，股價下跌是積極買入的良機。 短期來看，無論2014 年半年報還是年報業績我們認為不存在低于市場預期的可能性。（1）公司目前口蹄疫抗原產能依然是滿產狀態，公司豬口蹄疫市場苗供不應求，現在仍是以銷定產的狀態，我們預計公司全年口蹄疫市場苗銷售7000 萬頭份，銷售收入4.2 億元。（2）牛羊三價疫苗繼續旺銷，上半年預計實現銷售收入1.4 億元，下半年在秋防補招和市場苗銷售帶動下，全年實現銷售收入2.6 億元是大概率事件。 豬口蹄疫市場疫苗滲透率仍處在快速提升期，未來豬口蹄疫市場苗將繼續保持快速增長。我們此前在多篇報告中提及豬口蹄疫市場苗潛在市場規模將達到25 億元，目前滲透率不足30%。即使未來其他企業紛紛推出口蹄疫市場苗產品，我們認為憑借金宇集團的產品品質和先發優勢，公司未來占到40%市場份額，實現10 億元收入是大概率事件，這較2014 年4.2 億元收入仍有將近150%增長空間。 其他疫苗產品推出，打造多元化產品線，是公司增長的另一大基石。2014 年1 季度公司業績大幅超預期與新品牛羊三價苗的快速放量有很大關系。我們認為2015 年公司的牛羊布病疫苗、豬圓環病毒疫苗以及其他禽苗將繼續為公司業績增長提供足夠的彈藥，僅僅這三個疫苗產品，我們預計可為公司提供3 億元收入增量（布病2 億元+圓環禽苗1 億元），為公司帶來將近1 億元的利潤增量貢獻。 我們對公司未來經營的信心主要來自于以下四個方面：（1）自上而下看，規模養殖程度提升帶來高端疫苗的使用量增加，疫苗行業規模仍將維持15%的快速增長；（2）公司積極打造先進的生產工藝，使得公司能夠受益于獸用疫苗行業高端化、市場化的浪潮；（3）公司的“引進來”戰略，無論通過與外資公司合作還是外延式擴張，將為公司提供更豐富的產品線，同時積極引進優秀人才，打造優秀的營銷技術服務團隊，來實現產品的放量增長；（4）“走出去”戰略，將優質產品向其他發展中養殖大國輸出，開國際化銷售渠道。 預計 2014-2016 年EPS 分別為1.34/1.92/2.56 元，公司未來 3 年業績復合增速將達到56%，按PEG=0.65計算，給予公司36X2014PE，目標價48.25 元，維持“買入”評級，當前時點繼續積極推薦金宇集團的高速成長機會。未來股價潛在催化劑：（1）2 季度業績繼續超預期增長；（2）2015 年豬瘟和豬藍耳疫苗全面取消招標，市場苗規模將快速增長。 風險提示：（1）政策風險，口蹄疫市場苗被政府管制；（2）產品質量風險；（3）下游養殖景氣度長期低迷。 |
