浙江龍盛(600352)染料行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化 全球龍頭長(zhǎng)期有望量?jī)r(jià)齊升
全球染料龍頭企業(yè)，2017 年業(yè)績(jī)顯著回升。公司是國(guó)內(nèi)首家上市的染料企業(yè)，2012 年控股全球最大染料企業(yè)德司達(dá)，成為全球龍頭，開(kāi)始掌控染料行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。目前公司已發(fā)展為集制造業(yè)、房地產(chǎn)等多元業(yè)務(wù)的全球化上市公司，其中染料收入占比約60%。2015-2016 年，受行業(yè)影響，公司染料銷(xiāo)量下滑，價(jià)格存在波動(dòng)，導(dǎo)致扣非后歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑。進(jìn)入2017 年，國(guó)內(nèi)安全環(huán)保形勢(shì)升級(jí)，中小企業(yè)生產(chǎn)大幅受限，行業(yè)供給收縮明顯，同時(shí)下游需求回暖，公司染料銷(xiāo)量顯著回升，疊加部分中間體價(jià)格大幅上漲，業(yè)績(jī)明顯改善。前三季度營(yíng)業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為112.2、14.6 億元，同比增長(zhǎng)23.2%、52.3%。 安全環(huán)保持續(xù)高壓倒逼行業(yè)進(jìn)一步向龍頭集中，公司有望長(zhǎng)期受益染料價(jià)格上漲。近年來(lái)安全環(huán)保政策趨嚴(yán)促使我國(guó)染料行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、資金、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，目前分散染料前三家企業(yè)浙江龍盛、閏土股份、吉華集團(tuán)產(chǎn)能占全國(guó)60%；活性染料前五家企業(yè)產(chǎn)能占全國(guó)61%左右，同時(shí)染料產(chǎn)能主要集中在江浙地區(qū)。由于環(huán)保導(dǎo)致行業(yè)供給收縮且經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存低位，2017 年12 月以來(lái)，分散染料報(bào)價(jià)由3 萬(wàn)/噸上漲至2018 年2 月1 日的4.5 萬(wàn)/噸，漲幅50%，活性染料報(bào)價(jià)由2.5 萬(wàn)/噸上漲至3 萬(wàn)/噸，漲幅20%。我們認(rèn)為今年原材料價(jià)格高企將對(duì)染料成本端形成支撐，長(zhǎng)期看環(huán)保成本和壓力持續(xù)增加，供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，染料價(jià)格中樞有望不斷上行。 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，中間體價(jià)格大幅上漲增厚業(yè)績(jī)。中間體是染料生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，公司分散染料中間體配套完全，活性染料中間體一期1 萬(wàn)噸H 酸和1 萬(wàn)噸對(duì)位酯預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈完善有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力。同時(shí)公司外銷(xiāo)的中間體間苯二胺、間苯二酚等已成為公司重要盈利來(lái)源之一，2017 年上半年毛利占比提升至18.2%。2017 年7 月，日本住友化學(xué)收購(gòu)美國(guó)indspec 后關(guān)閉了其間苯二酚產(chǎn)能，導(dǎo)致全球供給大幅收縮，間苯二酚價(jià)格大幅上漲，價(jià)格由2017 年年初5.3 萬(wàn)/噸上漲至目前9.3 萬(wàn)/噸，漲幅75%。目前公司間苯二酚產(chǎn)能3 萬(wàn)噸/年，未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)情況規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)至5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)間苯二酚仍將維持上漲趨勢(shì)，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。公司自2010 年開(kāi)始發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要以土地一二級(jí)聯(lián)動(dòng)形式從事上海舊房改造建設(shè)建設(shè)。目前已有4 個(gè)項(xiàng)目完工，另有3 個(gè)項(xiàng)目在建。其中投資最大的華興新城項(xiàng)目樓面地價(jià)3.8 萬(wàn)/平米，而毗鄰本項(xiàng)目的華僑城蘇河灣項(xiàng)目的高端住宅項(xiàng)目售價(jià)達(dá)15 萬(wàn)元/平方米，未來(lái)盈利空間巨大。 投資建議：近年來(lái)受益于國(guó)內(nèi)安全環(huán)保持續(xù)高壓，不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)加速退出，行業(yè)進(jìn)一步向龍頭集中，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，染料價(jià)格中樞有望不斷提高。公司作為全球染料龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期有望量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)受益于間苯二酚國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出，間苯二酚價(jià)格大幅上漲，增厚公司業(yè)績(jī)。此外公司實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，將成為公司未來(lái)發(fā)展重要推動(dòng)力。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤(rùn)為25.58、35.74、43.97 億元，EPS 0.79、1.10、1.35 元，對(duì)應(yīng)PE 16X、12X、9X。 風(fēng)險(xiǎn)提示：染料行業(yè)景氣度下行，出現(xiàn)重大安全環(huán)保事故，房地產(chǎn)投資回報(bào)不達(dá)預(yù)期 |
