海翔藥業(002099)主營染料、染料中間體、原料藥、中間體、制劑等
海翔藥業(002099)2016年年報點評:業績低點已過 公司進入快速發展期 投資要點： 扣非后凈利潤4.16 億元，同比下滑17.8%。公司2016 年實現營收24.34 億元，同比下滑1.24%；2016 年實現歸屬凈利潤2.25 億元，實現扣非后歸屬凈利潤4.16 億元，同比下滑17.8%；實現基本EPS0.15 元/股。公司1Q2017實現營收5.84 億元，同比下滑8.95%；實現歸屬凈利潤1.16 億元，同比下滑12.5%；實現EPS0.07 元/股。公司同時公告預計1H2017 實現歸屬凈利潤2.4-3 億元，同比下滑21.04%-1.3%。 染料量增價跌，毛利率下滑拖累業績。公司2016 年累計銷售染料行業產品1.66 萬噸，同比增長12.83%。雖然銷量有所增長，2016 年內產品價格下跌幅度更大，其中主營產品KN-R 藍2016 年初從約14 萬元/噸跌至2016 年2月的10 萬元/噸左右，隨后基本保持此價位。受此影響，公司染料收入同比下滑11.89%，毛利率大幅下降5.08 個百分點至63.7%。之后的2016 年內各產品價格基本保持穩定，我們判斷隨著2017 年行業景氣好轉，常規分散、活性染料價格上漲將帶動公司產品價格回暖，由此帶動公司凈利潤和EPS 增厚。 剝離虧損醫藥資產，醫藥業務發展迎來新機遇。2016 年內公司將常年虧損的海闊生物100%股權剝離出售，產生非流動資產處臵損益-1.98 億元，從而造成歸屬凈利潤大幅下滑。根據公告，海闊生物2015 年和2016 年1-10 月分別虧損0.46 億元和0.65 億元。我們認為剝離虧損資產后，公司醫藥業務將能夠更加健康發展。公司與國際知名藥企保持緊密合作關系，與輝瑞合作十余年，是德國BII 在中國唯一的戰略合作伙伴。隨著2015 年末募投的“原料藥及中間體CMO 中心擴建項目”、“年產30 億片（粒）固體制劑技改項目”等達產，公司醫藥板塊業績將迎來釋放期，成為利潤重要貢獻點。 定增擴充染料品類，員工持股計劃完善激勵機制。公司擬非公開發行募集資金不超過13.75 億元，用于染料產業升級及配套項目，以8.81 元/股定價發行。本次項目實施后，一方面公司產品將從原有相對單一活性染料產品拓展至多種活性及分散染料產品，實現產品多樣化；另一方面公司將大幅提升染料產能，填補環保監管環境下小型染料企業退出產生的市場空間。公司預計達產后將實現年銷售收入21.78 億元，染料板塊的盈利規模將再上一個臺階。與此同時，公司還實施第一期員工持股計劃，擬認購定增不超過4.41 億元。我們認為此次員工持股計劃彰顯管理層對未來經營充滿信心，同時也完善了公司激勵機制，有助于企業長期穩健發展。 維持“增持”評級。公司剝離虧損資產有助于業績提升，我們預計2017-2019年公司EPS 分別為0.37 元、0.41 元、0.49 元，給予公司17 年22 倍PE，對應目標價8.14 元，維持“增持”投資評級。 風險提示。行業產能過剩風險，染料價格下跌風險，宏觀經濟下行風險。 |
