漢得信息(300170)中國少數可以對標并超越國際巨頭同行的IT公司
【2018-02-12】從商業邏輯的角度，IT 服務公司的估值不一定低于產品型公司的估值 1.企業的IT 需求的層次在提升，因此需要更多的定制化服務；而高層次的IT 需求需要高標準的第三方IT服務滿足；2.To B的生意做到極致就是賣人的生意，因此并不是賣人的模式就是不好的；3.產品型企業的高彈性在超預期的同時，也存在與之對應的向下風險。因此，當市場風險厭惡更嚴重，對業績確定性更為傾向的時候，較為穩定的IT服務企業理應擁有不低于產品型企業的估值水平。 參考成熟市場表現，IT 服務公司的估值不一定低于產品型公司的估值 我們比較了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE 的情況。首先，從PE(ttm)來說，埃森哲估值長期高于Oracle/IBM。其次，我們進行了杜邦分析，發現高ROE不一定享受高估值，但ROE 組成部分若有短板，會對估值水平有負面影響。我們認為，成長性及成長的穩定性是決定估值中樞的關鍵：成熟市場對于成長性有較強的偏好，即使銷售凈利率較低，但只要收入成長性較好，穩定性較強，市場還是會給予較高溢價。 對標埃森哲，漢得信息有成為埃森哲的實力 埃森哲是全球最大的咨詢公司，雇傭約425,000 名員工。2016 年，埃森哲在世界五百強中排名第312 位。2017 財年，埃森哲實現收入367.7 億美元，歸母凈利潤34.5 億美元。我們認為，漢得信息有成為埃森哲的實力。埃森哲與漢得信息本質上都是提供企業信息化服務的公司，只不過側重的地區、行業有所區別。漢得信息2007-2016 年收入、凈利潤CAGR超25%，最低yoy 不低于10%，這表明漢得信息擁有高確定性的收入、凈利潤增長。而漢得信息從0 開始到占據SAP、ORACLE 1/3 實施市場，也表明了漢得信息在企業信息化實施領域有替代埃森哲、IBM的能力。 漢得信息擁有巨大的發展空間：根據Wind 一致預期，漢得信息2017E收入為22.28 億元，按照6.3 的匯率計算，合3.54 億美元。與埃森哲FY2017 367.7 億美元的收入相比，差距104 倍，空間十分充裕。 公司合理估值在14 元~17 元 通過多角度估值分析，我們認為公司每股合理價值在14 元~17 元。 風險提示 ERP發展不及預期；智能制造發展不及預期；云業務發展不及預期； 人員擴展過快增加管理成本；匯兌損益影響。 |
