協(xié)鑫集成(002506)收購協(xié)鑫新能源部分股權(quán) 產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)增強
【2017-11-27】 2017年11月24日公司發(fā)布公告，公司擬出資約10.50億港元(折合人民幣約8.86億元)收購Haitong International New Energy VIII Limited （以下簡稱"HTNE"）持有的協(xié)鑫新能源控股有限公司（股票簡稱:協(xié)鑫新能源，股票代碼:00451 .HK）1,844,978,301股股票，及Sum Tai Holdings Limited（以下簡稱"STHL"）持有的協(xié)鑫新能源65,000,000股股票，合計占其全部已發(fā)行股份的10.01%。本次交易完成后，公司將成為協(xié)鑫新能源的第二大股東。 投資要點： 成本費用控制得當(dāng)，應(yīng)收賬款繼續(xù)下降，公司正在走過低谷期。三季報顯示公司三費控制繼續(xù)取得較好效果，其中銷售費用占比環(huán)比上升0.12pct.；管理費用占比環(huán)比繼續(xù)下降0.16pct.；財務(wù)費用占比環(huán)比下降0.43pct.。公司清應(yīng)收措施取得明顯成效，三季報應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)百分比下降至30.00%，達到自2015年以來的最低水平。自二季度以來，公司通過調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)負(fù)債、去庫存、降成本、補短板、清應(yīng)收等措施，成功扭虧為盈，整體經(jīng)營正在渡過低谷期。 擬出資10.50億港幣（約8.86億元人民幣）收購協(xié)鑫新能源10.01%股權(quán)，成為其第二大股東，協(xié)同效應(yīng)進一步增強。協(xié)鑫新能源目前在香港上市，代碼00451.HK，其是協(xié)鑫集團旗下新能源發(fā)電運營平臺，截至2017Q2擁有128個光伏電站，總裝機量達到5079MW，位居全國第一、全球第二。2017年上半年協(xié)鑫新能源實現(xiàn)營收18.12億元、同比增長約95%；實現(xiàn)凈利潤5.49億元。公司本次收購協(xié)鑫新能源部分股權(quán)，提高了與協(xié)鑫新能源的協(xié)同效應(yīng)，同時結(jié)合公司快速發(fā)展的EPC業(yè)務(wù)，有利于為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入來源。 "黑硅+PERC"高效電池片已量產(chǎn)，本次收購進一步加快公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司正在從原先借殼上市時單純的光伏組件制造商開始向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向上游公司已經(jīng)在徐州沛縣擁有高效電池產(chǎn)能900MW，預(yù)計年底有望達到2000MW產(chǎn)能。基于金剛線切割多晶硅的"黑硅PERC"電池片其平均效率已經(jīng)可以達到20.4%，正在逐步恢復(fù)面對單晶的競爭力。向下游公司繼向光伏EPC市場延伸之外，本次再次收購協(xié)鑫新能源10.01%股權(quán)，使 得一個"高效電池片+差異化組件+EPC+電站股權(quán)"的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)正在形成，也正在與整個協(xié)鑫集團"多晶硅-長晶-硅片"（保利協(xié)鑫）、"電池片-組件-EPC-電站股權(quán)"（協(xié)鑫集成）、"電站"（協(xié)鑫新能源）這一全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成更多的協(xié)同共振效應(yīng)。 第一期員工持股計劃已購買完成，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。截至2017年6月16日公司第一期員工持股計劃已經(jīng)完成股票購買，共計購入6607.44萬股，成交均價4.17元，鎖定期12個月。我們認(rèn)為，在公司經(jīng)營正在渡過低谷期、產(chǎn)業(yè)鏈延伸加快的背景下，公司員工持股計劃的介入有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。 盈利預(yù)測：受益于有效的成本控制和EPC業(yè)務(wù)的開展，公司2017Q2/Q3均成功扭虧為盈，未來隨著電池片業(yè)績貢獻增加和EPC規(guī)模擴大，公司盈利能力有望進一步恢復(fù)。我們預(yù)計2017、2018、2019年公司EPS分別為0.070、0.131、0.168元，首次給予其"審慎推薦"的投資評級。 風(fēng)險提示：高效電池片銷售情況不及預(yù)期；上游多晶硅片價格大幅上漲進一步壓縮組件毛利率；公司成本控制可持續(xù)性不及預(yù)期；EPC業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期等 |
