奧特迅公司2014年1月跟蹤報告：2013年業績達股權激勵行權條件無懸念
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：史海昇 日期：2014-01-27 投資要點 2013年業績有望實現翻番式增長 我們預計，2013年公司實現營業收入3.5億元左右，較上年同期增長約40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤超過5000萬元，較上年同期大幅增長110%以上。 在手訂單充足，保障2014年業績持續高增長 公司把主要資源集中在電力自動化電源、電動汽車充電站（樁）、通信電源和軌道交通四大業務領域。2013年，公司新簽訂單較多， 其中年初在國家電網中標過億。 我們預計，截至2014年初，公司在手訂單規模約5-6億元，相當于2012年營業總收入的2倍以上， 公司的收入確認一般集中在下半年，尤其是第四季度對全年的利潤貢獻值得期待。 盈利能力保持較高水平 2013年前三季，公司綜合毛利率高達39.42%，較2012年同期提升2.35個百分點，預計這一盈利能力在2014年亦將得到延續。 我們認為，公司毛利率高于競爭對手的原因不在于售價而在于成本控制能力突出，產品創新能力領先。 南網重啟招標公司將率先受益 南方電網有望重啟電源“集中招標”（南網公司已兩年沒有集中招標），若啟動集中招標，公司將率先獲益，我們認為公司地處廣東， 過往與南網公司合作關系密切，對南網招標啟動的時間及規模會有先于行業的預判，并對獲得其訂單有較強的信心。 積極拓展網外市場 目前，國家電網采用招標的方式進行采購，投標人基本沒有議價能力，此外，國網規定2012年單個公司中標比例為最高30%，2013年降至15%，這對奧特迅這樣的龍頭企業造成一定打擊。當下，奧特迅正積極發展網外客戶，盡量減少對電網的依賴，推出多類型成熟新品--包括：核電電源、充電機、通信電源、SVG等，這些產品已經度過推廣試用階段，2014年起陸續進入收獲期。 股權激勵行權條件較高 行權條件中，公司2013-2015年的業績增長速度頗高（如上圖），我們認為，除原有傳統市場的利潤增長外，公司將更加依仗“網外市場”的拓展，這其中包括核電領域、充電站領域、通信電源領域以及軌道交通領域。 核電業務逐步復蘇 目前內陸核電工程紛紛停建，但“十二五”時期仍有大量沿海地區的核電建設項目，其準入門檻有所提高，奧特迅是國內唯一具有核電1E級供應商資質的廠家，“牌照優勢”不可小覷。報告期內，公司核電廠1E級（核安全級）高頻開關直流充電裝置銷售收入近千萬，同比大幅增加，我們預計，2013年全年奧特迅的核電業務與2012年相比會有一定起色，尤其表現在訂單方面--為未來兩年的增長奠定了基礎。 充電設備蓄勢待發 公司一直加大對電動汽車充電設備的研發投入，已經完成了充電產品的系列化，準備的模塊從24伏至750伏不等，產品無論從技術上還是方案上都比較成熟，建立了單獨的生產線，做好了產能和產量釋放的準備。并可根據客戶需要定制產品，公司的充電設備包含自動濾波和無功補償方面的功能，公司產品的優勢還表現在大功率直流模塊充電方面（快充），穩定性較好。 目前，在電動汽車充電設備領域，公司主要的競爭對手為許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、中恒電氣等。在該領域國家電網、南方電網和中國普天等均是公司客戶，公司產品廣泛應用在貴州、上海、北京、合肥、云南等地區。 我們認為，電動汽車充電業務的發展受國家政策、用戶需求、電池性能等多方面的影響，目前當地深圳市政府及各地僅有少量的采購，純電動汽車也主要用在出租車及公交大巴車領域，大規模的應用尚需時日，但充電站作為行業發展的先行領域一旦規模化建設，奧特迅無疑是首先受益的企業。技術路線方面，直流充電機主要是大功率充電，充電時間較短，但對電池壽命影響較大；交流充電樁主要由電源轉換系統、計費系統、安全系統等組成，電流較小，充電時間較長。根據公司過往訂單，從數量上看，交流充電樁多一些；但從金額上來看，直流充電機更多。 報告期內，公司電動汽車快速充電設備的毛利率高達50%以上，如果今后實現規模化生產，盈利空間將進一步擴大。 通信電源業務處起步階段，但增長可期 通信電源市場容量巨大，奧特迅在發展網外業務的過程中逐步向該領域延伸，目前尚處于市場拓展階段，江蘇、武漢、廣州客戶都已經在試用公司產品，反應良好，產品有望取代常規UPS。此外，該產品客戶主要為三大運營商，均集中采購，單個訂單規模較大，可為公司節省大量銷售費用。 目前，通信電源行業的市場格局較穩定，主要企業均有較長的供貨服務記錄與暢通的營銷渠道，奧特迅作為新進入者面臨較大的競爭壓力。 但是，從行業特點來看，電力系統對電源的安全及質量可靠性要求高于通信領域，作為電力系統電源的優質供應商更加容易被通信市場所接收。 盈利預測及估值 我們預計，2013年公司每股收益0.49元，目前股價對應動態市盈率約為64倍。 考慮到公司未來較高的成長性，我們維持奧特迅（002227）“買入”的投資評級。關注國際電動車市場變化對公司股價的催化作用。 風險因素 公司在未來幾年的發展中所面臨的風險可能包括但不限于以下幾個方面： 1、國內電動汽車市場發展滯后影響充電設備出貨量 2、鉛酸蓄電池等原材料價格出現大幅波動 3、電網投資大幅下降或中標比例降低 4、核電市場中標情況低于預期 5、通信電源市場拓展進度低于預期 |
