動力源深度報告：EMC發力+傳統業務轉暖
類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2014-01-15 合同能源管理（EMC）行業特別是電機系統節能改造行業將進入黃金發展期。主要邏輯：一是市場空間巨大，用2013 年的工業用電量來進行預測，僅電機系統節能改造空間就有11384 億千瓦時，EMC市場空間約有上萬億；二是EMC 行業還處于發展初期，擁有成熟技術和模式企業較少，行業集中度低，政策補貼是目前發展的主要動力，后期高能耗企業將逐漸轉為主動投資。三是從政策看，國家高度重視節能領域的EMC 項目，給予高補貼、免稅等優惠政策，并制定工業電機系統節能改造目標，計劃13-15 年累計改造電機系統1 億千瓦。 公司擁有技術、資金、項目經驗和客戶群等多重優勢。公司EMC 服務的核心競爭力在于“技術+維護+監測”，從06 年的對單一設備進行節能改造發展到綜合節能服務供應商（柳鋼）和集團能源管控平臺服務供應商（武鋼），接單能力從原來的幾百萬提高為上億，客戶群穩定擴大，在深入挖掘原有客戶潛能的基礎上不斷開發新客戶。此外，成功增發使公司擁有撬動近10 億的EMC 項目的能力，資金充裕。 傳統業務止住下滑趨勢，不斷開拓新的市場空間。傳統電池業務盈利明顯改善，通信電源受益于4G 投資擴大訂單大幅提高，交流電源和監控系統將受益于軌道交通發展，其他產品市場也需求不斷增加。 盈利預測與估值。根據我們預測模型，預計公司13-15 年凈利潤為6100 萬、1.55 億和2.68 億，EPS 為0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盤價8.81 元計算，對應PE 為40X、16X、9X，我們按14年EPS 給予24 倍PE，調高目標價為13 元，調高到“買入”評級。 |
