思源電氣：訂單增速超預期，凈利率提升超預期
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邢達，黃守宏 日期：2014-01-21 2013年收入同比增長17.24%，凈利潤同比增長42.52%，訂單同比增長29.7%：公司全年新簽訂單增速大幅超預期，其中四季度的訂單同比增長131%。公司的全年業績符合預期，但是考慮到其收入規模僅有17.24%的增長，其業績的增長質量超預期。 凈利潤率水平提升超預期：2013年公司的綜合毛利率同比提升0.81%，營業利潤率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持續增強，凈利潤率大幅提升的原因是公司的規模效應顯現，期間費用率下降。 公司在手訂單持續高增長，2014年的業績爆發力強：根據公司披露的數據，2013年的收入規模僅有17%的增長，意味著公司目前的在手訂單水平達到了35.8億元，同比增長44%。除了極端情況，電網公司很少取消對供應商的訂單，配合國家電網公司2014年擬投產的變電站容量看，我們認為2014年公司的業績爆發力很強，超預期是大概率事件。 ROE回升趨勢明顯，成長股屬性顯現：公司的ROE同比提升2.65%，但是距離公司拓展新產品之前的水平仍然有很大差距。隨著公司GIS和SVG產品的放量和研發的不斷成熟，我們認為未來三年內公司的ROE水平會大幅提高，回到過去的歷史高位。 投資建議：在公司披露正式年報和產品結構數據之前，我們暫時維持之前的盈利預測，預計2013-2015年EPS為0.8元、1.16元和1.40元，但是考慮到2013年仍然有大量的在手訂單交貨推遲，我們認為2014-2015年的業績超預期是大概率事件。維持“買入-A”的投資評級。考慮到國家電網公司2014年投資力度的超預期、公司2014年進入股權激勵行權期、以及公司以及大量的在手訂單保證的業績確定性、未來公司ROE和凈利潤率持續回升的趨勢，我們上調目標價至29元，對應2014年25倍的市盈率。 風險提示：國家電網公司投資不達預期的風險。 |
