美盈森(002303)一季度業績超預期 維持買入評級
【2018-02-02】 2017年營收增長28.8%，凈利潤增長57.6% 公司發布2017年業績快報，2017年實現營收28.6億，同比增長28.8%，其中四季度實現營收8.54億，同比增長55.7%，相較于公司前三季度營收增速20%，公司四季度的營收增速顯著加快。2017年公司的凈利潤為3.52億，同比增長57.6%，其中四季度實現凈利潤1.04億。 2018年1季度凈利潤預計增長50%-70% 公司發布2018年一季報業績預告，預計2018年一季度實現凈利潤7892萬-8945萬元，同比增長50%-70%，我們此前預計公司一季度凈利潤增速為40%-50%，超出我們的預期。我們預測公司2018年一季度業績保持快速增長主要是來自兩個方面的原因：其一、智能音箱行業的快速增長驅動公司營收快速提升；其二、2017年10月，箱板瓦楞紙價格出現較大幅度回調，公司擁有不俗的定價能力，包裝價格下降幅度低于成本回調幅度，毛利率提升。 經營步入正軌，樹立龍頭地位 在2016-2017年原料價格的大幅上漲，令包裝行業進入洗牌模式，一批中小包裝企業倒閉，然而這批中小包裝企業的倒閉所產生更大的影響在于讓終端品牌意識到包材供應鏈的風險，于是終端消費品開始紛紛將訂單向具備更強穩定供應能力的包裝龍頭轉移，驅動包裝行業的龍頭企業營收保持較快的增長，從目前來看，這種趨勢仍在延續，美盈森作為中國包裝行業的龍頭企業，將顯著受益于行業集中度上升的產業趨勢。 目前我們判斷2018年3月箱板瓦楞紙有望重拾升勢，但2017年在箱板紙平均價格同比上漲53.4%，瓦楞紙平均價格同比上升51%的背景下，公司的毛利率和經營業績都在不斷改善，這表明美盈森是一家具備競爭實力的企業，擁有較強的定價能力，能夠很好地化解原料端的風險，所以我們判斷即便2017年箱板瓦楞紙價格重拾升勢，對公司的經營業績也不會產生太大的負面沖擊。 估值便宜，維持買入評級 考慮到中小創整體估值下移，我們將目標價由11.4元下調整至9元。同時出于審慎考慮，我們將公司2018、2019年費用率上調，公司的凈利潤預測2018年由5.8億下調至5.3億，2019年由8.2億下調至6.9億，當前公司的市值對應2017、2018年估值分別為27倍、18倍，我們認為公司目前的估值便宜，維持買入評級。 風險提示：費用率控制不力，中小創系統性風險及美元兌人民幣貶值風險。 |
