和而泰(002402)業績符合預期 外延布局海外和IC設計
【2018-03-02】 預測盈利同比增長49.49% 公司發布2017年業績快報，營收達19.80億元，同比增長47.07%，歸屬凈利潤1.79億元，同比增長49.49%。公司外延方面進展積極，擬收購意大利智能控制器公司NPE55%股權布局海外，同時擬收購航天軍工領域相控陣雷達芯片設計公司鋮昌科技80%股權，將產業布局延伸至上游IC設計環節。我們看好公司在海外高端智能控制器市場份額的進一步提升，以及在物聯網產業鏈的橫向擴展和縱向延伸，維持推薦評級。 關注要點 公司在海外高端智能控制器市場份額提升的空間仍然較大，主營業務的延續性確定，同時海外收購強化了本地服務能力，有助于海外業務規模的進一步擴大。（1）公司占西門子、伊萊克斯、惠而浦等全球大客戶的采購份額依然較小。例如惠而浦的控制器年采購額約為55~60億元人民幣，而公司僅占5%（3億元）左右。 通過海外本地化的服務、產品品質、價格等方面的競爭力，采購份額有望繼續提升。（2）NPE的前身是薩康（Selcom）集團的子公司波多康電子（ProcondElettronica），主要客戶是博世、西門子、德龍、伊萊克斯等。（3）公司僅用433萬歐元取得了收入規模約5360萬歐元收入規模的公司，同時NPE的技術團隊和客戶資源在收購中得到了保留，雖然2017年NPE尚虧損129萬歐元，但未來通過公司專業的管理和全面的協同，有望扭轉NPE的虧損局面。 通過收購鋮昌進入上游IC設計領域，同時打開航天和軍工市場的新空間。（1）鋮昌的主營業務是相控陣雷達的芯片設計，應用于各類航空器，例如飛機、導彈、衛星等。目前公司產品已經定型，未來幾年的收入具備較高的確定性。鋮昌在2018~2020的業績承諾分別為5100/6500/7900萬元。（2）鋮昌與公司的協同一方面在上游IC設計，補足公司在MCU、功率器件、通信器件的技術能力；另一方面在下游航空和軍工控制器市場的拓展，在公司大物聯網戰略的背景下作用顯著。（3）除以上兩個標的之外，公司也還在積極推動此前披露的新能源汽車電子控制系統標的的收購。 考慮公司財務現狀以及未來業務的變化，預計公司2017~2019年的凈利潤分別為1.79/2.64/3.57億元，對應EPS分別為0.21/0.31/0.42元，調整幅度分別為-5.3%/0.8%/5.0%。 估值與建議 維持12.63元的目標價，當前股價對應2018e25xP/E。 風險 （1）海外業務進展不及預期；（2）收購進展遇阻；（3）匯率波動。 |
