鐵龍物流(600125)2017年三季報點評:受益貨運回暖 利潤同比增長44％ 長期看好鐵路改革 維持＂推薦＂評級
【2017-10-30】 主要觀點 1.委托加工貿易及鐵路貨運物流收入大幅增長，單季毛利率有所下滑 1）收入端：前三季度同比增長79.16%，主要為委托加工貿易及鐵路貨運物流收入大幅增長，三季度單季收入34.06億元，同比增長83.3%，同比增速較二季度（103.7%）略有放緩，環比仍然增長9.66%。 2）成本端：前三季度成本80.36億，同比增長82.9%，三季度單季度成本32.34億，同比增長87.04%，環比增長10.22%。 3）毛利方面：前三季度實現毛利5.08億，同比增長35.11%，三個季度分別實現毛利1.64億、1.72億、1.72億，同比分別增長37.82%、34.38%、33.33%。 4）毛利率方面：前三季度毛利率5.95%，同比下滑1.93pts，較上半年6.54%毛利率略有下滑，單三季度毛利率5.05%，今年前二季度毛利率分別為8.07%、5.54%，毛利率呈逐季下滑趨勢。 總體來看，公司依托委托加工貿易及鐵路貨運物流業務拉動收入快速增長，而成本端增速快于收入，或由于委托加工貿易（毛利遠低于特種箱業務）業務收入占比有所提升，導致毛利率逐季下滑。 2.業務量與毛利雙升助推業績增長 根據半年報，公司鐵路特種集裝箱、貨運及臨港物流、客運、委托加工貿易、房地產、其他業務毛利占比分別為35.58%、39.19%、5%、16%、2.67%及1.55%。特種箱及貨運毛利占比合計約75%，為公司核心業務。 1）鐵路特種集裝箱的運營是公司戰略性核心業務。 未來公司亦將逐步由單純鐵路特種箱運輸轉向全過程運輸，大力推進多式聯運。公司2016年報披露，2017年計劃使用自有資金5.89億購置19200只各類特種箱，其中18200只干散箱，1000只罐箱，相較2016年購置計劃，干散箱比例大幅提升，公司充分享受今年大宗回暖帶來業務量增長。 2）受益貨運回暖，沙鲅線增長顯著。 自2016年3季度以來經濟回暖帶動全國鐵路貨運回暖趨勢明顯，沙鲅線貨運量大幅增長。 3）委托加工業務：受鋼材價上漲及產銷量增加雙重因素影響，公司鋼材銷售收入大幅增長。 3.投資建議：看好鐵路改革，維持"推薦"評級 預計公司2017-2019實現凈利潤3.51、4.58、5.58億，對應EPS0.27，0.35，0.43元，對應PE42X，32X，27X。 自下而上看公司，積極拓展挖潛：重組特種箱業務板塊，成立事業部；全面落實推進多式聯運，建立鐵路冷鏈發展新模式； 自上而下看公司，改革東風勁吹：鐵路被點名為"混改"領域，鐵路總公司提出2017年將推進運輸供給側結構性改革、鐵路資產資本化經營，開展混合所有制改革，加大綜合經營開發力度。公司大股東中鐵集裝箱為鐵總旗下三大專業運輸公司之一，其特種箱業務已全部交由鐵龍物流，普通箱經營權已下放給各路局，未來亦有可能借鐵改東風而有所作為。 看好鐵路改革，維持"推薦"評級。 風險提示：國內經濟回暖不及預期，特箱需求不及預期，鐵路改革進度不及預期。 |
