廣深鐵路(601333)市場調整提供買入機會 重申推薦
【2018-02-23】 公司近況 自我們2017年12月28日上調A股評級至推薦（H股維持推薦），廣深鐵路A/H股8個交易日累計上漲8.4%/17.3%。受近期市場波動影響，股價出現調整，目前A/H股對應2018年1.1x/0.9xP/B，已回落至評級調整前水平，A股市凈率低于歷史均值。考慮到2018年客運提價或將大概率落地、中期土地價值釋放及鐵總資產注入三重預期帶來的良好前景，重申推薦。 評論 普客提價條件已成熟，客運提價確定性高：2016年12月1日，發改委開展對鐵路普通旅客列車運輸定價成本監審。作為參考，管道天然氣定價成本監審全過程持續了10-11個月。因此我們預計鐵路普客監審有望近期結束。作為三家上市鐵路公司中唯一專注于客運業務的上市公司，我們預計廣深鐵路有望成為普客提價的最大受益者。我們的敏感性分析顯示10%-40%的運價提升將增厚2018年盈利16%-43%，增厚經常性盈利29%-118%。 土地綜合開發價值待挖掘：2017年12月27日公司公告擬將位于廣州市天河區的廣州東石牌舊貨場約3.7萬平方米的土地使用權有償交儲開發，其產生的利潤預計占最近一個會計年度經審計利潤的50%以上。根據廣深鐵路2017年上半年業績會披露信息，其擁有廣州至深圳間鐵路沿線所有土地使用權，總面積約為1,300萬平方米。假設可開發面積占比30%，假設不同的土地用途，廣深鐵路擁有的土地價值可達30~400億，考慮到后續開發價值，我們認為若公司繼續推進旗下土地的綜合開發，將大幅增厚其盈利。 鐵路改革提速，資產注入可期：2018年1月2日召開的鐵總工作會議確定了"積極推進混合所有制改革，引入社會優質資源，構建市場化運行機制，促進鐵路資本與社會資本融合發展"的改革方向，我們認為隨著鐵總改革提速，公司有望獲得新資產注入，進一步盤活鐵路資產，提升盈利能力。 估值建議 根據我們的盈利預測，目前A/H股對應2018年20.5x/17.3xP/E，若考慮2018全年普客提價25%，則A/H股市盈率降為14.2x/12.0xP/E。結合公司大量土地儲備潛藏的價值與普客提價預期，重申推薦。A/H股目標價分別為Rmb6.5/HK$6.1。 風險 土地交儲進程遇阻，普客提價進程不達預期。 |
