大秦鐵路(601006)1月數據點評:近三年單月最高運量水平 低估值高股息 強調＂強推＂評級
【2018-02-14】 主要觀點 1、公司公告1月數據：大秦線滿負日均運量約127萬噸，達到14年6月以來最高水平 大秦線完成貨物運輸量3927萬噸，同比增加11.59%。日均運量126.68萬噸，同比增長11.12%。 日均運量126.68萬噸，達到14年6月以來（共43個月）最高峰。 2、寒冬疊加用煤旺季，運量或超負荷 1）冬季用煤旺季，疊加極寒天氣造成鐵路煤炭運輸供需緊張。從需求端看，12月以來，北方步入冬季采暖用煤旺季，而今年以來全國各地普遍比往年更為寒冷，煤炭需求極其旺盛。 從6大發電企業合計庫存來看，截至2月9日，合計庫存為859.21萬噸，而7日為841.17萬噸，為自2011年1月27日以來最低，寒冬疊加電廠低庫存進一步推動電廠存煤需求從而拉動煤炭運輸需求 從供給端看，在經歷了公路治超、環保壓力（環渤海地區港口禁止汽運煤）后，若出現寒冬天氣，公路干線運輸容易受到天氣影響導致延誤、阻塞，鐵路運輸將成為最重要的煤炭運輸方式，公路運煤將會進一步回流鐵路。 從供需兩面來看，冬季用煤旺季或使得大秦線或出現超負荷狀態。 3、量在價先，運價浮動機制存在應用可能 2017年12月，發改委進一步推動鐵路貨運價格改革機制中，將鐵路運輸企業在基準價之上，根據市場供需情況，可以上浮的幅度從不超過10%擴大至不超過15%。 目前大秦線僅執行基準運價，不排除會在旺季啟動運價浮動機制，考慮電力附加費并軌，預計大秦鐵路還有10%左右的提價空間，一旦上浮，將帶來稅后23億的利潤增厚，相當于2017年利潤的16%。 4、業績預告略低于此前指引，但依然表現出色 公司此前發布2017年業績預告，實現凈利潤133億，同比86%，低于此前三季報指引。 1）我們拆解其內容，2017年Q4利潤20.63億與16年Q4的20.23億相比，同比微增2%： 運量角度：17年Q4與16Q4相同， 價格角度：17Q4因調回基準價提升了1分錢，預計增厚利潤5-6個億左右， 取消雜費：17年6月、8月為響應降低物流成本，鐵路系統分別取消了抑塵費、自備箱使用費等雜費，下調了電力化附加，預計減少利潤2個億左右， 成本上漲：四季度往往人工成本較高，同時公司17年業績處于歷史第二高水平（14年142億最高），我們預計人均成本略有提升，會帶來成本較大上漲。 近期期電煤供需緊張，寒冬或使得公路運輸進一步回流鐵路，并加強鐵路運輸力量，將使得大秦線在1-2月運量達到近年最高水平。 5、盈利預測及投資建議：低估值高股息，強調“強推”評級 受益于動力煤旺盛需求和煤炭產區集中度提升，我們預計2018年運量同比增長5%左右至4.5億噸，同時因2017年3月24號調升回基準價，有一個季度的價格差異。 我們預計2018年實現145億利潤，對應9.8倍PE，5.3%股息率。（2017年根據業績預告，實現約133億凈利，同比增長86%，對應當前10倍PE，5%股息率）。 維持目標價11元，較現價20%空間，而若運價上浮，公司盈利水平將有較大增厚，看好2018年鐵改大年下，各路局改制后充分發揮主體經營意識，提質增效，推動增長。強調“強推”評級。 6、風險提示：經濟大幅下滑，運量不及預期。 |
