登海種業(002041)美國進口高粱雙反調查 國內玉米市場再添利好
【2018-02-08】 事件： 2 月4 日，商務部發布公告，決定即日起對原產于美國的進口高粱展開反傾銷和反補貼調查。這是我國貿易救濟調查機關第一次自主發起雙反調查，顯示了政府對于此次調查的重視程度。 投資要點： 玉米替代品進口數量龐大，嚴重擠占玉米市場需求。由于自然條件限制，我國農業生產成本較高，農產品價格普遍高于國際水平。巨大的利潤空間驅動國際農產品大量涌向我國，盡管玉米進口可以通過配額控制，但高粱、DDGS、大麥等玉米替代品進口則較為便利，因此進口數量龐大。2015 年最高峰時，玉米替代品進口量超過2800萬噸（其中高粱1070 萬噸、大麥1073 萬噸、DDGS 682 萬噸），嚴重擠占了玉米的市場需求，導致玉米庫存大量積壓。 DDGS 雙反先例在前，美國進口高粱恐斷崖式減少。在此之前，2016年1 月12 日我國就啟動了對美國進口DDGS 的雙反調查；2016 年9 月下旬初裁存在傾銷，并執行臨時雙反措施，征收反傾銷稅33.8%，反補貼稅10%-17%不等；2017 年1 月12 日做出終裁，各個公司反傾銷稅率達到42.2%-53.7%之間不等，反補貼稅11.2%-12%不等，同時恢復征收增值稅，合計稅率超過90%，期限五年。受此影響，我國從美國進口的DDGS 由2015 年的682 萬噸降至2016 年的307萬噸，到2017 年全年進口量僅39 萬噸。由此可見，征收高額雙反稅對于進口的抑制立竿見影，我們預計一旦美國進口高粱被裁定傾銷，其進口量也將出現斷崖式下降（2017 年美國進口高粱為476 萬噸），從而進一步增加國內市場玉米需求。 盈利預測和投資評級：經過兩年的供給側改革，國內玉米市場供需結構本就已經逆轉。一旦美國高粱進口被限制，無疑將進一步加快國內玉米庫存去化速度，從而推漲玉米價格，提升玉米種植積極性。公司是國內玉米種子行業龍頭，超試品種登海605、618 是目前玉米種子市場最具競爭力的品種之一，同時2017 年新審定品種多達18個，新品種有望打開市場、成為公司新的增長點。由于2017 年四季度市場觀望情緒較重，國內玉米種子整體銷售啟動較慢，因此公司2017 年度業績低于預期，我們下調公司2017 年EPS 至0.28 元，對應當前P/E 估值為39.0 倍；但鑒于目前玉米市場供需向好，玉米價格處于較理想位置，我們預計今年玉米種子銷售或超出預期，因此上調公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元，對應當前P/E 估值分別為23.8/20.0 倍，同時上調公司評級至買入。 風險提示：雙反調查裁決結果的不確定性，相關產品進口量的不確定性，農產品價格波動風險，國儲拋儲量超出預期，極端氣候災害。 |
