信邦制藥(002390)醫藥全產業鏈布局良好 服務、流通板塊迎來高速發展期
【2017-12-11】 投資要點： 醫療服務——核心醫院擴張項目基本完成，疊加盈利能力提升， 未來看點頗多 公司旗下擁有8家控股醫院，其中三級以上醫院3家，其余均為二級以上醫院，整體醫療資源優良。另一方面，貴州省醫療服務規模尚小、政策鼓勵民營資本積極參與發展，公司面臨良好的增長機遇。目前，公司腫瘤醫院三期已進入設備的安裝調試階段、白云醫院二期已投入試運營，同時腫瘤醫院加強經營管理盈利效率逐步提升，多因素疊加將增厚公司醫療服務板塊業績。 醫藥流通——體外擴張穩步推進，貴州新標、遵義協議亟待放量 公司地處貴州，2016年全省醫藥流通220億規模，三年復合增長達23%。信邦作為省內醫藥流通龍頭（市占率14%、排名第一），去年獲得發行公司債資格，融資規模得以擴大。其流通業務歷來依托旗下自有/合作醫院發展，近年向體系內醫院的關聯交易占比逐漸降低、體系外擴張卓有成效。貴州新標迫在眉睫、遵義協議進行至第二年，公司醫藥流通業務迎來放量發展機遇。 醫藥工業——中肽生化看點頗多，帶動醫藥工業板塊增長 公司主營口服中成藥，擁有21個醫保目錄品種，17個基藥目錄品種。2015年，公司完成與中肽生化的重大資產重組，獲得其多肽及IVD試劑產品，中肽生化業績承諾高，工業板塊有望在其帶動下實現較快增長。 盈利預測與投資建議 我們預計17-19年，公司營收分別為60.3億元、70.9億元和84.7億元，歸母凈利潤分別為3.17億元、4.04億元和4.83億元，17-19年凈利潤保持25%的復合增長。當前股價對應三年PE分別為45X、36X、30X。考慮到公司為貴州省醫藥龍頭，所處貴州地區市場空間大、增速快，醫藥、醫療、流通協同發展，業績有望筑底完成、迎來釋放機遇。結合同行業及公司歷史估值水平，我們給予公司2018年35-45倍估值，維持對公司的“買入”評級。 風險提示 行業政策變化風險；醫院建設項目進度不達預期；腫瘤醫院盈利能力提升不達預期；藥品招標降價超出預期、中肽生化業績不達承諾。 |
