黑貓股份(002068)受益炭黑景氣提升的行業龍頭
【2017-12-30】 黑貓股份是國內最大的炭黑生產企業，并且通過全國布局，獲得了充足的原材料供給和強大穩定的下游消費群體,在國內以及國際市場均有較明顯的競爭優勢，隨著炭黑行業持續景氣，公司業績有望再上一個臺階。 核心觀點 炭黑行業實現底部反轉：16年隨著小產能的退出和汽車消費的顯著好轉，炭黑行業供需矛盾得以緩解，并從下半年開始，炭黑價格快速回升。17年炭黑行業的重大變化在于環保，焦爐限產進而煤焦油供給收縮，炭黑價格進一步提升。目前全行業開工率大約在60%左右，且大型企業開工率遠高于中小型企業。我們認為后期炭黑高景氣有望維持，公司作為龍頭企業將最為受益。 毛利率大幅超越行業平均：公司目前在全國煤焦油主要產地均設有分廠，配套煤焦油深加工，具備完整的資源綜合利用產業鏈，成本優勢顯著。且還積極進軍環保節能產業，開辟新的盈利增長點。因此從2013年開始，黑貓股份率先實現逆轉，走出底部，大部分時間毛利率超過國內的另一龍頭龍星化工，整體盈利能力居于行業領先地位。 出口優勢明顯：近年來黑貓股份的出口收入占比穩定在20%左右，高于其國內市場占有率，體現出龍頭企業在出口市場的品牌溢價。而相比國內市場，出口市場價格更高，盈利也更好。因此其出口部分的營收占比雖然在20-30%之間，但貢獻的毛利占比則達到了30%以上，明顯領先國內競爭對手。 財務預測與投資建議 我們預測公司17-19年每股盈利EPS為0.53/0.60/0.62元，按照可比公司18年18倍市盈率，首次覆蓋給予目標價10.8元和增持評級。 風險提示 環保力度減弱，汽車銷量下滑導致炭黑供需不及預期。 |
