永東股份(002753)循環經濟奠定炭黑成本優勢 新項目驅動增長
【2017-11-21】 公司簡介：煤焦油深加工和炭黑雙主業，業績正邁向新臺階 公司是國內煤焦油加工及炭黑生產領先企業之一，產品覆蓋橡膠用炭黑、導電炭黑洗油、輕油、工業萘和改質瀝青等。2017 年前三季度實現營收13.36 億元，同比增長79.60%，實現歸母凈利潤1.40 億元，同比增速183.60%，炭黑產品貢獻主要營收和毛利。公司大股東為劉東良和靳彩紅。 炭黑行業：環保加速產能出清，行業盈利上行 炭黑下游主要應用為汽車輪胎行業，未來新車銷售和售后維修市場繼續驅動輪胎行業產量穩定增長，拉動炭黑需求繼續上行。2016 年國內炭黑有效產能約700 萬噸，實際產量約520 萬噸，開工率超過70%，我國炭黑產能主要分布在山東、河北、天津，累計占全國總產能57%。炭黑生產對空氣污染嚴重，2016 年以來環保高壓導致供給收縮，驅動行業盈利底部回升。主要原料煤焦油受供給側影響，未來價格中樞有望保持高位，對炭黑產品價格形成重要支撐。綜合來看，預計未來炭黑行業盈利繼續上行。 永東股份：循環經濟模式盈利強，新產能投放驅動未來增長 公司目前擁有煤焦油深加工能力30 萬噸/年，炭黑產能24 萬噸/年。經過多年積累，公司逐漸摸索出一條不可再生資源深度開發利用的循環經濟模式，能夠有效降低公司經營成本，行業競爭優勢顯著，公司毛利率高于同行業上市公司。公司自主研發的導電炭黑與國外產品相比性價比優勢明顯，市場份額較高。公司下游主要綁定海內外輪胎龍頭企業，橡膠用炭黑占炭黑銷量的80%以上，公司與多家全球知名輪胎企業建立供應關系，其中2016年日本住友已為公司第一大客戶。公司可轉債募集資金投資項目建成投產后，將形成60 萬噸/年煤焦油加工能力配套32 萬噸炭黑生產能力，我們預計募投項目很可能在2018 年落地，將驅動明后年業績繼續增長。 盈利預測與估值 預計2017-2019年歸母凈利2.09/2.75/3.57億，對應PE22.4/17.1/13.2倍，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：產品價格下行；環保對公司不確定性影響；產能投放不達預期 |
