美年健康(002044)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 收入利潤(rùn)雙50%持續(xù)增長(zhǎng)
【2018-03-03】 目前我國(guó)健檢市場(chǎng)空間至少為1600 億，整體增速在15%-20%。其中公立醫(yī)院占比72%-75%，第三方健檢市場(chǎng)規(guī)模381 億，美年+慈銘市占率為16.5%。預(yù)計(jì)愛康國(guó)賓2017 年底收入為36.5 億（+21%），市占率9.58%； 瑞慈醫(yī)療2017 年底收入10.8 億（+15%），市占率2.83%。未來3 年公司將達(dá)到2000 家門店、7000 萬體檢人次，收入、利潤(rùn)雙50%增長(zhǎng)無憂， 首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 2017 年公司體內(nèi)外合計(jì)有400 家體檢門店（含慈銘的60 多家門店，其中參股90-100 家、在建85 家），體檢人次為2000 萬左右，其中體內(nèi)1500-1600 萬。新店的建設(shè)方式尤其在三四線城市主要以"先參后控"的方式，通過上市公司和產(chǎn)業(yè)基金初始持股15%-20%，借助地方小股東的實(shí)力辦理醫(yī)療牌照、完成剩余初始投資、獲得客戶資源等。一般單店的初始投資在1500 萬元以上，目前盈虧平衡期為1 年，而且在三四線城市的獲利能力更強(qiáng)，凈利率可達(dá)到20%-40%，遠(yuǎn)高于二線城市15% 左右的凈利率。 目前團(tuán)檢占比75%、個(gè)檢占比25%，團(tuán)檢的客單價(jià)為375-385 元（提高了15%）、個(gè)檢客單價(jià)為460-465 元（提高了8%），總體的客單價(jià)為405-410 元。隨著個(gè)檢占比的提高及基因檢測(cè)、膠囊胃鏡等新體檢手段的豐富，客單價(jià)每年可提高10%，根據(jù)我們的測(cè)算在體檢人次、費(fèi)用率不變的前提下客單價(jià)每提高10%，凈利潤(rùn)也相應(yīng)增長(zhǎng)22%左右。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 醫(yī)療事件風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇 估值 2018 年預(yù)計(jì)慈銘歸母凈利為2.03 億（收入19.24 億）、美年歸母凈利為6.88 億（收入69.22 億）。2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為：6.18 億/8.91 億/12.86 億（同比+82%/44%/44%），EPS 0.26/0.37/0.53，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 |
