宋城演藝(300144)線上線下齊發力 "新宋城"再出發
【2018-03-01】 中國演藝行業龍頭，線上線下齊發力：1）公司以演藝為核心，業務多點布局；股權結構集中程度較高，旗下有多家子公司，實際控制人及其一致行動人持股比例近50%；2）現場演藝、互聯網演藝、旅游休閑三條主線齊頭并進，六個宋城戰略協同作業；3）業績表現靚麗，盈利能力突出，營收增長態勢良好，2010-2017CAGR 達31.53%； 16 年凈資產收益率 15.07%高于同行業代表性公司的平均水平8.89% ，2017年公司凈資產收益率進一步增長至15.60% 線下業務：傳統演藝支撐公司盈利，輕資產輸出助力增長：“旅游演藝+主題公園”是公司業績的扎實護城河，1）現場演藝方面，存量景區經營狀況良好，異地擴張模式成熟；①消費升級利好演藝行業規模，千古情項目發展如魚得水；②杭州宋城根基穩固，受益G20 峰會及有望打造城市演藝，預計未來增速將進一步提升；三亞、麗江、桂林項目已趨成熟，營收穩健增長，16 年增速分別為19.60%、30.03%、13.79%；落子張家界、西安、桂林，未來增長空間可觀；首次布局一線城市上海項目，由旅游演藝向城市演藝突破，開拓新成長空間；簽署國際項目，實現布局全球第一步。2）輕資產輸出方面，公司已簽約四單輕資產項目，盈利模式為收取一次性的服務費用+后期的營收分成（一般為20%）；基于投資小、凈利率高的優勢，繼公司首單輕資產寧鄉項目順利落地后，預計未來擴張速度將大幅提升。 線上業務：相互導流、共同發展，聚焦未來熱點市場：1）互聯網演藝方面，①受益于在線直播行業的龐大規模及秀場類直播的占比上升，公司所收購的全國最大線上演藝直播平臺六間房業績貢獻顯著，2016-2018 年凈利潤承諾分別為2.11 億元、2.75 億元和3.57 億元，16 年已超額完成，后臺監管+拓展移動端+超額獎勵+高校合作模式下，17年業績有望進一步提升，預計實現業績承諾可能性高。2）演藝女團方面，樹立“新國風”旗臶，跨次元定制偶像。①超強IP“樹屋女孩”，聯動演藝業務發展；②開發蜜枝APP、AR 偶像女團，布局未來熱點二次元市場；③設立多項基金助力演藝產業發展。3）高科技娛樂方面，移動游戲表現超預期，頂尖VR 技術豐富景區業態。①收購靈動時空，補足移動游戲基因，17-19 年業績承諾分別為0.40/0.52/0.65 億元；②與SPACES 合作，看好VR 行業長遠潛力，預計到2021 年我國VR 消費級市場規模達278.9 億元。 投資建議：公司估值低于歷史平均水平，目前靜態市盈率為25.44 倍，低于2011 年以來公司平均市盈率43.2。根據分部估值法，預計公司18/19年凈利潤分別為14.00/16.68 億，景區業務、直播業務18/19 年凈利潤分別為10.43/11.55 億元、3.57/5.13 億元；基于行業平均PE，考慮公司為我國演藝行業龍頭，線下演藝發展穩健、輕資產輸出助力擴張，給予景區業務2018 年PE25.4 倍；線上業務相互導流、聚焦未來熱點市場，具備較高成長性，給予六間房業務2018PE20.4 倍；目標總市值337.75億元，6 個月目標價為23.25 元，給予買入-A 投資評級。 風險提示：1）自然與社會風險；2）經濟周期；3）安全事故風險；4）項目并購整合風險。 |
