中國鋁業(601600)市場化債轉股 改善資本結構 降低財務費用
【2018-02-27】 2月23日中國鋁業發布公告，公司將于2月26日復牌，停牌期間公司通過市場化債轉股的形式融資127億元用來降低資產負債率，改善企業的資本結構，公司預計這將節約7億元的財務費用。 投資要點： 增資改善公司資本結構，降低利息費用。中國鋁業通過市場化債轉股的方式引入包括華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融、農銀金融共8家機構，對子公司包頭鋁業、中鋁礦業、中鋁山東和中鋁中州進行增資。目前中國鋁業計劃以6元/股的價格發行211,728.08萬股以募集1,270,368.46萬元，根據該等債務對應的利率情況，該等債務的一年利息費用合計約為7億元，實施本次市場化債轉股后，標的公司將相應減少利息費用。 公司電解鋁產能繼續增加。2017年中鋁旗下共有4家電解鋁企業通電投產，分別為廣西華磊新材料有限公司40萬噸電解鋁項目、山西中鋁華潤有限公司50萬噸電解鋁項目、貴州華仁鋁業50萬噸電解鋁項目，內蒙古華云新材料有限公司78萬噸電解鋁項目，總計218萬噸新增電解鋁產能，公司擁有權益產能95萬噸，公司電解鋁合規產能大幅增加。 利空消息基本出盡，鋁價接近底部。2018年一季度各種利空消息打壓鋁價，其中包括：一季度國內迎來消費淡季、電解鋁庫存高企、采暖季關停產能3月將迎來復產、阿拉丁預計一季度可能有140萬噸電解鋁產能通電投產。但截至年前2月8日，受制于電解鋁行業的低利潤水平，據百川資訊統計，一季度投產電解鋁產能僅22.42萬噸。此外，我們預計采暖季結束后，成本曲線末端的限產產能沒有動力復產，但需求將迎來復蘇，電解鋁庫存有望迎來去化。綜上所述，利空消息基本出盡，鋁價接近底部，消費旺季疊加需求復產，二季度鋁價有望沖向15000元/噸。 2018-2019年鋁價有望逐步回升，走出慢牛行情。按照現在成本端的情況來看，全年如果不出現大的政策性變化（比如繼續關停產能、環保限產等），2018年二季度后鋁價的運行區間大概率會在14500-15500元/噸，二季度可能沖向15000元/噸，之后會在14500-15500元/噸之間震蕩。二季度短期內可能會形成電解鋁需求大于運行產能的情況，但考慮到高庫存，電解鋁較強的供給彈性以及待投產產能處于成本曲線相對靠前的位置，2018年鋁價無法形成持續上漲的趨勢。但2019年隨著所有合規產能逐漸被需求的增長消化，鋁價有望繼續沿著供給的成本曲線爬升至16000-16500元/噸的區間。 盈利預測和投資評級。暫不考慮本次發行股份攤薄因素的影響，預計公司2017-2019的EPS分別為0.09元、0.14元、0.35元，對應當前股價的PE分別為88.66倍、59.28倍、23.31倍。由于公司在高點停牌，復牌后將面臨補跌。我們下調公司A股的評級到增持評級。 風險提示：電解鋁下游需求受宏觀經濟影響不及預期；鋁價下跌的風險；燒堿、煤瀝青、石油焦等氧化鋁和預焙陽極的原材料價格大幅上漲；公司電解鋁、氧化鋁等產品產量不及預期的風險。 |
