中孚實業(600595)鋁價有望企穩回升 高精鋁產能釋放助力利潤增長
【2017-12-25】 事件： 年內電解鋁價格沖高回落。前三季度，在中國電解鋁供給側改革的推動下，鋁價一路走強，累計最大漲幅達到34%。進入11 月份，電解鋁供給側改革不及市場預期，加之氧化鋁價格急速跌價，成本塌陷，電解鋁價應聲高位回落，之前漲幅跌去半數。不過11 月中旬以來，電解鋁企業生產成本已然倒掛，加之社會庫存開始下降，預計鋁價將逐漸企穩，等待更多消息帶動價格回升。 評論： 1、電解鋁價有望將止跌回升 電解鋁供給側改革失望帶來的消極情緒基本消化。我們認為，電解鋁供改帶來的行業結構變化不容小覷，隨著庫存高位回落，電解鋁價格有望筑底企穩回升，公司的盈利將隨之逐步改善。 2、多渠道優化債務結構，減輕盈利拖累 財務費用高昂一直是公司的痛點。近5 年平均值高達9.4 億元。公司今年通過短期置換長期、開展融資租賃業務等途徑降低非銀資金成本。預計今年財務費用有望下降1 億元，隨著工作的推進，預計明后年資金成本下降幅度將逐年增大。 3、控股股東及高管增持體現信心 2017 年5 月12 日至11 月28 日，控股股東豫聯集團和高層管理在股價低于5元/股買入合計1201.4 萬股，占公司股份總數0.6898%，平均增持成本4.58 元/股。 8 月24 日，控股股東約定購回式證券交易完成，購回無限售條件流通股6000 萬股。兩次增持后，控股股東控股比例從49.84%增加至53.92%。 4、高精鋁將放量見效益 公司50 萬噸/年產能鋁精深加工項目生產工藝主要設備均采用世界同行業先進進口設備，整體裝備達到世界領先水平。隨著公司鋁精深加工項目的逐步投產，相關產品產能也將逐步釋放。目前主要產品為高性能鋁合金板材、易拉罐罐體、罐蓋、拉環料、高檔雙零鋁箔坯料以及高檔印刷版基。熱軋和中厚板2015 年投產，高附加值的冷軋于去年底投產第一條生產線，今年投產第二條生產。 總體來看，今年高精鋁產量有望接近30 萬噸，較去年接近翻一番。明年產量有望進一步增加至35 萬噸，高附加值冷軋產量占比攀升，這將有助于高精鋁明年實現創收2.2 億毛利潤。 5、采暖季限產影響產量 公司公告稱，自2017 年11 月15 日至2018 年3 月15 日，公司及子公司錯峰生產，預計影響原鋁產量7.2 萬噸，炭素產量2.9 萬噸，分別占一年總產量的10%、17%。錯峰生產期間，公司將確保鋁加工產品產量不受影響，利用停運時機對停運電解槽進行節能改造，在公司各領域持續深入推進挖潛增效，最大程度減少錯峰生產對公司造成的不利影響。 6、推薦邏輯 公司股價從6 月初4.4 元/股開始底部拉漲至8 元/股附近高點，目前跌幅已經基本吐盡。鋁價雖然回調，但整體依然處于高位，近期有望止跌回溫，等待進一步利多消息出發新一輪攻勢。鋁價上漲和高精鋁的放量增厚公司利潤，財務成本的回落有效減輕盈負擔。預計2017 年公司將實現凈利潤1.8 億元，對應PE46 倍。2018 年實現凈利潤3.2 億元，PE 降至25 倍。 風險提示：鋁價不及預期，公司在建項目進展不及預期 |
