歌爾股份(002241)17年業(yè)績符合預(yù)期 大聲學(xué)助力持續(xù)高增長
【2018-02-28】 電聲器件升級以及虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品等出貨量的增加貢獻了公司的業(yè)績持續(xù)增長；全年業(yè)績對應(yīng)公司2017Q4單季營業(yè)收入同比增長24.40%、歸母凈利潤23.59%，相較2017Q3實現(xiàn)了增速的回升。 聲學(xué)：新品大份額下仍能保持高品質(zhì)交付，背后是產(chǎn)業(yè)格局的突破 公司由于對自身的產(chǎn)品創(chuàng)新以及交付能力更有信心，積極追求大客戶新機型的主要份額，并取得了較大突破。北美大客戶17年旗艦機型市場需求旺盛，18H1供貨單機價值量同比高增長持續(xù)；展望18H2，高聲學(xué)單價機型從3款中的1款滲透至3款中的2款是大概率事件，原有設(shè)計亦將持續(xù)升級。同時，從產(chǎn)業(yè)趨勢亦能看到北美大客戶引領(lǐng)下，優(yōu)質(zhì)聲學(xué)體驗在安卓的競相跟隨以及公司的份額擴張；聲學(xué)升級已經(jīng)從超級周期到長期周期。 Hearable：從零件品類擴張到整機制造，供貨價值量有望實現(xiàn)量級跨越 公司在藍牙耳機領(lǐng)域深耕多年、出貨全球領(lǐng)先，亦有先進的產(chǎn)線和多款高出貨智能硬件打造的自動化能力；觀察AirPods的熱銷及谷歌Pixel Buds的舉世驚艷，無線耳機行業(yè)潛力巨大。音箱領(lǐng)域，公司憑借聲學(xué)工藝經(jīng)驗以及軟件算法等軟硬結(jié)合的能力，從麥克風陣列到大喇叭持續(xù)向國際巨頭的爆款產(chǎn)品供貨，更有望贏取整機業(yè)務(wù)份額，價值量實現(xiàn)跨越式的升級。公司憑借硬件積累和平臺軟件能力，成長邏輯扎實清晰、享受行業(yè)紅利。 VR/AR：分享巨頭IP，迎接行業(yè)紅利 公司與迪士尼合作的新品AR搭配星球大戰(zhàn)內(nèi)容、需求火爆，預(yù)計今年出貨便有望超越40萬臺。公司秉承大客戶策略，與谷歌、聯(lián)想、微軟等國際巨頭持續(xù)深度配合；巨頭的IP儲備疊加公司智能硬件的能力與工藝經(jīng)驗，預(yù)計將讓公司持續(xù)享受爆款產(chǎn)品的增長彈性。 投資建議：公司作為卡位智能大聲學(xué)及VR/AR板塊的行業(yè)龍頭，18年在北美大客戶手機超級周期與Hearable+VR/AR共振的驅(qū)動下，有望迎來業(yè)績的持續(xù)成長。根據(jù)IDC等公布的最新季度智能手機及VR等銷量數(shù)據(jù)，我們對預(yù)測假設(shè)進行了調(diào)整，將公司18-19年歸母凈利潤由32.03及44.01億元分別下調(diào)至27.45及35.62億元，對應(yīng)同比增速仍有27.96%及29.75%；維持目標價27.54元，對應(yīng)18年P(guān)EG約1倍；維持“買入”評級。 風險提示：安卓機型聲學(xué)升級不及預(yù)期，智能硬件產(chǎn)品需求不及預(yù)期 |
