新南洋(600661)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):背靠?jī)?yōu)質(zhì)資源 打造一流教育服務(wù)提供商
【2018-01-08】 投資要點(diǎn)： 依托上海交大教育資源，成功轉(zhuǎn)型的全產(chǎn)業(yè)鏈教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。新南洋于2014年6月完成和昂立教育的資產(chǎn)重組，并轉(zhuǎn)型教育培訓(xùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)。截止2017年6月，上市公司際控制人為上海交通大學(xué)（間接持股比例36.63%）。2015年至2017前3季度公司營(yíng)業(yè)收入11.65億元/13.90億元/13.03億元、歸母凈利潤(rùn)分別為6010萬元/1.83億元/1.20億元。截止目前，公司教育服務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)特征凸顯，2017年半年報(bào)顯示，教育服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司85%的營(yíng)業(yè)收入，其中K12培訓(xùn)收入貢獻(xiàn)72%，原有精密制造和數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整，收入貢獻(xiàn)下降至15%。 聚焦四大教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，已形成多方向教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。教育為當(dāng)前上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要包括K12教育、職業(yè)教育、國(guó)際教育、幼兒教育四大教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)。1）K12教育為公司的核心業(yè)務(wù)，2017H1營(yíng)業(yè)收入5.74億，對(duì)上市公司的收入貢獻(xiàn)達(dá)到72%。公司主要通過全資子公司昂立教育旗下的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從事兩大類型的業(yè)務(wù)模塊：學(xué)科輔導(dǎo)+素質(zhì)提升培訓(xùn)（國(guó)學(xué)、藝術(shù)、STEM、體育等），向客戶提供包括少兒教育、中學(xué)生課外興趣培訓(xùn)、語言類培訓(xùn)等多元化的非學(xué)歷教育服務(wù)，新項(xiàng)目幼少兒數(shù)學(xué)思維項(xiàng)目小法獅、高端幼兒外教口語項(xiàng)目哆來咪、STEM、高端少兒英語智培星、夏加兒美術(shù)等項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況良好。2）職業(yè)教育領(lǐng)域，公司依托上海新南洋教育科技有限公司、上海交大教育（集團(tuán)）有限公司兩家平臺(tái)，以品牌、課程、師資和管理輸出的方式提供中高職和應(yīng)用本科學(xué)歷教育及職業(yè)技能培訓(xùn)服務(wù)，擁有嘉興南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院教學(xué)基地。此外，探索院校合作模式取得積極進(jìn)展，包括山東深泉學(xué)院、河南新鄉(xiāng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院、山東濱州職業(yè)學(xué)院、甘肅鋼鐵職業(yè)技術(shù)學(xué)院。2017H1公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億元，收入占比13%。3）國(guó)際教育方面，依托上海交大教育（集團(tuán)）有限公司為平臺(tái)，從事國(guó)際教育園區(qū)托管、國(guó)際教育項(xiàng)目舉辦和國(guó)際學(xué)校整體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，目前主要以高中學(xué)段為核心。4）幼兒教育業(yè)務(wù)，打造"世紀(jì)昂立"品牌，以蒙特梭利教學(xué)和雙語教學(xué)為主要特色，以直營(yíng)+托管模式快速介入。 內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，多細(xì)分市場(chǎng)全方位布局。新南洋教育業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力在于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、區(qū)域擴(kuò)張和外延擴(kuò)張幾個(gè)方面。內(nèi)生方面，公司以昂立教育為依托的K12教育具備多年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和華東地區(qū)的口碑積累，細(xì)分領(lǐng)域課程種類不斷豐富，除學(xué)科輔導(dǎo)外，國(guó)學(xué)、藝術(shù)、外語、體育、思維訓(xùn)練、親子教育等順利推向市場(chǎng)；職業(yè)教育、國(guó)際教育和幼兒教育四大重點(diǎn)業(yè)務(wù)分別取得成效；公司采取品牌、課程和管理輸出的方式積極進(jìn)行跨區(qū)域拓展，K12教學(xué)點(diǎn)數(shù)量較資產(chǎn)重組完成時(shí)有較為明顯的提升。外延并購(gòu)方面，公司資管事業(yè)部主要職能經(jīng)營(yíng)教育并購(gòu)基金，在上市公司體系外搭建基金構(gòu)架，為上市公司收購(gòu)細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)做儲(chǔ)備。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)公司背靠上海交大優(yōu)質(zhì)教育資源，品牌價(jià)值凸顯，轉(zhuǎn)型后聚焦教育主營(yíng)業(yè)務(wù)，定位綜合性教育服務(wù)提供商，主體業(yè)務(wù)在多賽道布局和細(xì)分產(chǎn)品不斷豐富下增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，輕資產(chǎn)模式+外延并購(gòu)積極跨區(qū)域擴(kuò)張，產(chǎn)品+區(qū)域雙維度支撐教育業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)，原有業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整促進(jìn)資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年歸母凈利潤(rùn)分別為1.43億/1.69億/1.99億元，攤薄EPS分別為0.50元/0.59元/0.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為49.8倍/42.2倍/35.9倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；3）并購(gòu)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)；4）政策風(fēng)險(xiǎn)；5）市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 |
