森源電氣(002358)2017年三季報點評:業績高速增長 新能源業務爆發可期
【2017-11-01】 輸配電與新能源業務雙輪驅動，三季度業績穩步增長 公司繼續執行董事會“大電氣”的發展戰略，繼續秉承輸配電業務與新能源業務“雙核心”協同發展的策略。特別在光伏領域，2017年隨著禹州花石光伏電站、蘭考光伏扶貧一期等項目實現并網，使公司的分布式光伏發電項目EPC總包收入比重大幅提升，帶動公司智能型光伏發電專用電氣設備和智能型輸配電設備的銷量增加，確保了公司業績高速增長。從費用控制方面來看，前三季度三大費用出現不同程度的下降，直接導致公司公司凈利率較去年同期提升2個百分點，三季度盈利增速高于營收。就單季來看，隨著公司業務的擴張，第三季度的銷售費用同比增長39.58%，第三季度盈利能力有所放緩。 緊跟“一帶一路”熱潮，謀求海外擴張 在強化國內業務的同時，公司緊抓國家“一帶一路”的發展契機。在孟加拉JAMPUR區域的光伏電站項目上取得了國際業務的突破。2016年12月2日與剛果民主共和國國家電力公司簽署了《關于在剛果民主共和國實施電力項目、服務和電氣設備供應的諒解備忘錄》，擬定的資金金額為不超過4億美元。考慮到2017年上半年公司海外營收占比僅為0.07%，占比較低，隨著一批批海外項目落地，公司海外業務將快速放量，將會大幅拉動公司2017年及以后的業績。 光伏行情持續超預期，公司光伏板塊有望爆發 光伏協會的數據顯示，1-9月份全國基建新增太陽能發電42.31GW，比上年同期多投產19.77GW，其中分布式光伏發電新增裝機同比增長約300%，我國光伏市場行情火熱。在領跑者項目遞延、分布式以及補貼下調的推動下的帶動下，四季度確定的需求還是相當可觀的，而且存在再度爆發的可能性，2017年全年光伏裝機超過45GWh確定性強。利好行情無疑對公司該業務的業績有極大促進作用，公司在該業務加大布局，金額合計約85億元禹州市1000MWp光伏電站項目仍在進行中。我國的光伏未來在于分布式，公司利用在電氣工程總承包和光伏發電EPC總承包中的優勢，特別加大了在分布式光伏電站領域的拓展力度。2017年中標豫糧集團長葛新能源發展有限公司光伏發電扶貧項目總承包，規劃建設27兆瓦分布式光伏發電扶貧項目。我們認為隨著公司光伏業務的持續推進，有望迎來爆發。 投資評級 預計公司2017-2019年實現收入分別為38.45億元、52.40億元和65.33億元，歸母凈利潤分別為4.92億元、6.77億元和9.17億元，對應EPS分別為0.529元、0.729元和0.986元，PE分別為29.33倍、21.29倍和15.73倍，維持公司“買入”評級。 風險提示 1、光伏業務不及預期；2、海外業務不及預期；3、行業競爭激烈 |
