國電南瑞(600406)"資產過戶＆發行結果"點評:二次設備旗艦 電網制造中的TMT
【2017-12-28】 維持增持評級。在配網投資欠賬、增量配網加速落地的背景下，2017年配網二次設備招標提速明顯，傳統電力設備公司業績增速20%-30%區間，15-20倍PE區間，我們認為隨著配網自動化覆蓋率的上升，南瑞作為配網自動化龍頭將分享行業加速的紅利，由于發行股份募集配套資金尚未完成，故不考慮重組增厚與股本攤薄，維持2017-19年EPS 0.71/0.84/0.99元，維持目標價20.50元，維持增持。 標的資產注入將進一步鞏固國電南瑞二次設備的龍頭地位。此次過戶相關標的資產（繼保電氣87%、普瑞工程100%、普瑞科技100%等）均屬于電力二次設備行業，具備較完整的智能電網技術和產業體系，諸多開創性研發制造成果代表了國內技術的最高水平，在自動化控制、直流輸電、柔性交流輸電、新能源接入等方面，特別是繼電保護和柔性輸電技術位居國際領先地位。 電網投資從一次設備逐漸向配網自動化領域傾斜，南瑞作為二次設備龍頭有望受益行業的結構性變化以及集中度提升。1.在行業層面，2017年國家電網配網設備招標，二次設備配電終端（DTU、FTU）與主站同比2016年全年分別增長141%、81%。二次設備井噴主要是因為《配電網行動計劃（2015）》提出配電自動化覆蓋率要從2017年50%提升至2020年90%的"三年一倍"自動化提升空間，在2014-16年二次設備招標平穩的態勢下，2017-2020年二次設備逐漸擴大招標規模。2.在公司層面，2017年全年配網設備招標南瑞依然保持配網二次設備龍頭地位：①據我們對國網電子商務平臺的數據整理，南瑞2017年配網設備協議庫存中標總額約為11.05億元，占招標總額近5%的份額。②細分來看，南瑞二次設備市場份額較大，其中，2017年第一批招標中，南瑞主站中標份額48%，配電終端DTU中標份額21%，配電終端FTU中標份額12%；2017年新增批次招標中，配電終端DTU中標份額19%；2017年第二批招標中，故障指示器中標份額17%。 風險提示：電網投資下滑風險。 |
