許繼電氣(000400)2017年三季報點評:特高壓業務繼續支撐增長
【2017-10-30】 直流業務成公司增長主要來源：與已經公告三季報（或預告）的公司相比，公司增速名列前茅，我們判斷主要系特高壓直流業務支撐了公司增長。公司過去兩年直流業務中標訂單45億，2017年又中標巴基斯坦特高壓項目6.28億。17年預計直流業務確認超過20億，營收占比進一步提升。該業務毛利率達到40%左右，遠高于公司其他業務，在其他業務受上游原材料價格上漲和整體價格下降影響毛利率承壓的情況下，保證了公司整體毛利率的穩定，系公司營收與凈利潤維持較高增速的重要原因。 在手訂單仍可對明年業績形成有力支撐：三季報顯示公司購買商品及接受勞務支付的現金同比增48.8%，存貨同比增49.9%，兩項指標均系為公司明年訂單進行的備貨，我們預計2018年仍將有超過10億的特高壓訂單交付，配網租賃業務也將批量交貨確認收入，整體情況看公司明年業績依然有較高保障。 盈利預測：公司直流訂單飽滿，2017年將迎來業務確認高點，我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為11.38、13.00、14.35億元，EPS分別為1.13,1.29,1.42元,對應PE分別為14.3,12.5和11.3倍，維持增持評級。 風險提示：特高壓項目審批低于預期；原材料價格出現波動。 |
