老板電器(002508)受原材料上漲及電商渠道拖累 業績表現不及預期
【2018-03-05】 事件：公司披露其2017 年業績快報：全年實現營業收入69.99 億元，同比增長20.8%，其中四季度實現營收20.11 億元，同比增長11.2%。2017年全年實現歸母凈利潤14.5 億元，同比增長20.2%,四季度實現5.58 億元，同比下降3.2%。全年實現EPS 1.53 元。 營收增速受到地產調控及電商渠道拖累。2017 年公司營收增速為20.8%，較上年下降了4.38pct。分季度看，Q1 至Q4 的營收增速分別為33.98%、21.68%、22.60%、11.16%。四季度營收增速低于預期，一方面是公司產品定位高端，一二線收入占比偏高，一二線城市房地產調控影響逐步顯現；另一方面是下半年線上提價后電商渠道Q4營收幾無增長。此外，京東蘇寧等電商渠道結算調整，有8500 萬費用直接從收入中抵扣，如還原該項影響，Q4 營收增速為16%。 凈利增速受到電商渠道及原材料上漲拖累。由于電商板塊營收占比超過30%，且毛利率較高，因此電商渠道營收增速的放緩直接導致凈利潤增速受壓制。其次，公司測算Q4 毛利率同比下降4.6%，其中原材料上漲拖累毛利率達到3.3pct。并且2016Q4 公司有4600 萬元的稅收返還，如扣除該項影響，Q4 凈利潤增速同比+7.3%。 戰略調整，從渠道驅動到產品驅動。在渠道紅利即將結束，投向渠道的邊際產出逐步下降之際，公司適時而變，將發展戰略從渠道驅動轉變為產品驅動，利用技術研發以及廚電品類擴張實現穿越周期，18 年將著力推出蒸烤一體機、凈化水槽等新產品，并豐富洗碗機產品型號。通過傳統煙灶組合的品牌優勢以及新品類的持續拓展，公司的長期成長性依然確定，長期依然看好。 投資評級：預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.53 元、1.87 元、2.28元，對應PE 分別為26 倍、21 倍、17 倍，給予“增持”評級。 風險提示：原材料價格上漲，三四線渠道下沉不及預期 |
