格力電器(000651)再讀龍頭系列之格力電器 多維度解析 再論格力投資價(jià)值
【2018-02-07】 中國空調(diào)行業(yè)還可以走多遠(yuǎn)？ 格力選擇專業(yè)化道路難免被質(zhì)疑其成長邊界是否因業(yè)務(wù)單一而明顯受限，但基于行業(yè)發(fā)展空間廣闊，專業(yè)化也可謂公司理性選擇；一方面國內(nèi)空調(diào)行業(yè)發(fā)展仍處半程，城鎮(zhèn)保有量仍有1 臺(tái)/戶以上提升空間且農(nóng)村市場才剛開始崛起；另一方面中央空調(diào)已實(shí)現(xiàn)從0 到1 的突破，快速普及將帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容并推動(dòng)整體附加值增加；而印度與東南亞市場長期將接力中國市場繼續(xù)發(fā)展。 高基數(shù)下18 年將如何演繹？ 2017 年空調(diào)出貨量實(shí)現(xiàn)高速增長背景下市場擔(dān)心已透支2018 年增長潛力，但2013-2017 年空調(diào)內(nèi)銷出貨量及格力營收復(fù)合增速分別僅有9%及6%，可見2017 年空調(diào)新高其實(shí)不高，相反從預(yù)收款規(guī)模及渠道庫存水平看渠道補(bǔ)庫存有望延續(xù)至2018 年上半年；此外，2017 年旺季結(jié)束后格力與美的終端需求持續(xù)超預(yù)期，當(dāng)前更新與普及需求共振有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)終端穩(wěn)健增長。 是什么成就了格力高盈利能力？ 在連續(xù)實(shí)現(xiàn)10 年凈利率穩(wěn)步提升后，公司高盈利能力可否延續(xù)是影響未來業(yè)績表現(xiàn)的重要因素；回溯空調(diào)行業(yè)近30 年歷史，在空調(diào)行業(yè)發(fā)展的三大階段中，格力通過研發(fā)投入、質(zhì)量控制、渠道建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)鏈整合等多重方式逐漸形成自身核心競爭力；產(chǎn)品力溢價(jià)、規(guī)模優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)鏈深度整合促使格力可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的盈利能力，且高壁壘下公司利潤率仍有提升預(yù)期。 格力當(dāng)下估值水平是否合理？ 我們認(rèn)為估值理應(yīng)從相對角度去理解，綜合估值、業(yè)績增速及股息率三大因素，格力電器與A 股同類公司相比存在一定程度低估；同時(shí)與海外家電龍頭相比，格力更高景氣度下估值卻相對較低，隨著A 股加入MSCI 落地及海外資金持續(xù)流入，在中國資本市場逐步實(shí)現(xiàn)開放以及全球范圍資產(chǎn)配置視角下，格力估值有望向海外家電龍頭趨近；綜上，格力估值依舊存在提升預(yù)期。 維持"買入"評級 2018 年格力電器迎來開門紅，年初至今股價(jià)漲幅領(lǐng)漲家電板塊，而伴隨著股價(jià)強(qiáng)勢上漲以及董事會(huì)換屆期逐步臨近，市場對公司投資價(jià)值也難免存在一定質(zhì)疑；總的來說，基于行業(yè)良好發(fā)展前景以及短期景氣判斷，同時(shí)結(jié)合格力盈利能力提升預(yù)期以及相對偏低的估值水平，我們認(rèn)為目前時(shí)點(diǎn)格力電器仍具備較好投資價(jià)值，我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 分別為3.73 及4.47元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)其估值分別為14.31 及11.96 倍，維持公司"買入"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 2. 原材料價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 |
