康美藥業(600518)穩健快速增長 股權激勵彰顯信心
【2018-03-03】 康美藥業是國內中藥全產業鏈和消費品龍頭企業，在醫藥商業醫療服務領域快速拓展。強烈看好公司智慧藥房模式把控醫院渠道帶動飲片迅速放量，建議關注公司在醫療服務領域的布局。預計17-19 年每股收益分別為0.82、0.99、1.21 元，對應PE 為26、21、18 倍，維持買入評級。 支撐評級的要點 商業模式快速迭代，公司管理層具備極強的執行力。預計2017 年全年智慧藥房銷售額有望達到8 億元以上。未來公司將加大"智慧藥房"的資金投入，全面快速推進"智慧藥房"在廣州、北京、上海、深圳和成都五大重點城市目標機構的落地實施，同時積極啟動重慶、廈門、昆明、成都等更多城市中央藥房的搭建，逐步形成城市群中央藥房，保持先發優勢，快速形成公司在移動醫療服務領域的龍頭地位。公司近期與貴州省人民政府簽約，計劃在貴州全省分布投資50 億參與貴州大健康產業，結合之前拿下江門市5 年的GPO 藥品采購合同（合計40 億）， 我們看到：從藥房托管到智慧藥房，再到現在的GPO 集中采購，公司商業模式進行快速迭代，背后反映的是公司醫藥供應鏈管理的綜合競爭優勢，同時也是管理層強大執行力的體現。 中藥產業鏈全產業鏈布局完整。公司從中藥材貿易、中藥飲片、延伸商業、中藥大健康消費品上的每個環節都能賺錢，每個環節都具備強護城河。更重要的是，公司已經形成了中藥材-醫療服務-醫藥流通巨無霸企業的雛形，未來將成為當之無愧的行業龍頭。 股權激勵以及今年以來控股股東多次高額增持彰顯極強信心。公司完成第二期限制性股權激勵授予：本次限制性股票授予價格為10.57 元， 行權條件要求2017-19 年相對于2016 年營業收入增速不低于15%/30%/45%，相當于3 年復合增速不低于13.19%。在此之前，控股股東康美實業、許冬瑾女士自2017 年5 月11 日起至2017 年6 月19 日， 累計增持公司股份合計9571.5 萬股,約占公司總股本的1.93%，增持均價超過20 元，合計金額接近20 億元。 評級面臨的主要風險 公司擴張速度較快，人力資源和管理層精力可能會面臨瓶頸 估值 預計公司17-19 年凈利潤預計為40.41 億/48.84/59.72 億元（復合增速超過20%），對應PE26 倍/21 倍/18 倍，仍然是大市值白馬股中成長性最好估值最便宜的標的之一，給予2018 年30 倍PE 估值，目標價29.7 元，目前股價空間超過40%，維持"買入"評級。 |
