思創醫惠(300078)商業智能業務下滑拖累整體業績成長
【2018-02-06】 投資建議 根據思創醫惠的業績預告，2017 年歸屬凈利潤同比下降5%~35%，達到1.22~1.79 億元，低于市場預期。盡管以智能開放平臺為核心的智慧醫療業務保持良好的發展態勢，但商業智能業務大幅下滑且公司股權結構與激勵體系有待進一步完善。我們下調公司評級至中性，下調目標價至9.4 元。理由如下： 商業智能業務板塊拖累上市公司業績成長。（1）假設醫惠科技完成業績承諾，2017 年歸屬凈利潤1.2 億元，商業智能板塊（包括母公司）的凈利潤僅為0.02~0.59 億元，而2016 年約為0.77 億元。受研發投入增加、原材料價格上漲、市場競爭加劇后公司對部分產品實施競爭性降價等因素影響，商業智能業務業績同比下滑。（2）商業智能業務因海外客戶拖欠貨款計提壞賬，以及海外投資項目業績不達預期計提商譽減值，使得公司整體業績同比下降。2017 年前三季度，公司的資產減值損失便高達1,312 萬元，同比增長198.80%。2017 年9 月末，公司應收賬款6.40 億元，比年初增長18.96%；存貨3.09 億元，比年初增長17.60%；商譽7.15 億元，其中GL 公司的商譽7,472 萬元，已累計計提商譽減值3,376萬元。 我們與市場的最大不同？考慮到商業智能業務不及預期，我們謹慎下調公司的市場評級。未來我們將核心關注公司智慧醫療重大項目的進展、創新產品體系的布局以及商業智能業務的市場競爭力與盈利能力、公司股權結構與激勵體系的變化。 潛在催化劑：智慧醫療的大型項目落地；進一步理順股權結構。 盈利預測與估值 下調目標價49%至9.4 元，對應2018 年智慧醫療業務（預測凈利潤1.65 億元）40 倍P/E，商業智能業務（預測凈利潤0.50 億元）20 倍P/E。 下調2017~2018 年的預測歸屬凈利潤37.4%/29.9%至1.53/2.15 億元，同比分別增長-18.4%/40.3%/26.6%；EPS 分別為0.19/0.27 元。 風險 智能開放平臺、耗材等產品的推廣不及預期；EAS、RFID 產品需求空間縮窄；市場競爭激烈導致利潤率快速下滑；核心股東減持造成股價短期波動；公司治理不完善導致人員大量流失。 |
