浙江醫藥(600216)維生素價格繼續上行 業績向上彈性大
【2018-02-28】 檸檬醛短缺導致VA供需失衡，公司業績向上彈性大： 全球VA需求82%來自飼料，18%來自食品醫藥，近年來總需求維持在2.5萬噸（折合50萬UI）左右。VA合成工藝難度大，進入壁壘高，目前全球VA產能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江醫藥等六家公司，合計約3.5萬噸。17年10月31日，巴斯夫檸檬醛工廠發生火災事故，導致其VA生產裝置停產，連帶影響從巴斯夫采購檸檬醛的安迪蘇VA減產。總計約1.1萬噸VA產能受影響，占比32%，供需失衡下，VA價格由17年8月份200元/千克上漲至目前約1200元/千克。巴斯夫預計最早于3月重啟其檸檬醛裝置，VA市場供給恢復要到第三季度，未來VA價格將繼續上行。 公司檸檬醛進口自日本可樂麗，目前供應穩定，預計未來價格漲幅不超10%。我們測算VA不含稅成本約85元/千克，現有3000噸VA產能有望充分釋放，18年產能將達到5000噸。按1000元/千克將貢獻毛利23.54億，價格每上漲100元/千克，公司業績增厚2.18億。 VE行業回暖，新增產能存在不確定性，后續價格仍存向上空間： 全球維生素E油需求約8萬噸，主要來自飼料（占比64%）和醫藥化妝品（占比31%）。全球名義產能約11萬噸，主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江醫藥、新和成，前四大企業產能占比約70%。受工廠事故影響，預計巴斯夫（產能2萬噸）到第三季度才能正常供應VE，受此影響，VE粉（50%）價格已從低點39元/千克上漲至約100元/千克，未來有望保持強勢。 公司擁有VE油（93%）產能2萬噸，折合50%VE粉3.8萬噸。我們估計公司VE粉成本約30元/千克，按80元/千克的價格計算，公司VE板塊毛利約16.34億,價格每上漲10元/千克，公司業績增厚2.76億。 出口制劑開拓海外市場，創新藥點亮公司未來： 公司萬古霉素、達托霉素制劑等產品已按505（b）（2）新藥注冊法規向美國提交申請，萬古霉素有望于6月前獲得通過，505（b）（2）新藥登記擁有更長獨占時間，公司將獲得長期收益。創新藥蘋果酸奈諾沙星膠囊16年順利上市，其注射劑18年有望獲批，未來ADC類藥物頗具潛力。 充分受益維生素漲價，公司18年迎來業績增長，給予"強烈推薦"評級： 維生素價格強勢上行，公司完成廠區搬遷改造，盈利有望大幅增長；制劑產品登陸海外；創新藥逐步進入收獲期，為公司注入長期發展動力。我們預計公司17-19年EPS分別為0.33、1.68和1.70元。當前股價對應17-19年PE分別為48、9和9倍，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。 風險提示：維生素價格大幅下降，公司創新藥市場開拓受阻 |
