冠福股份(002102)VE價格上漲帶動業(yè)績提升 未來布局值得期待
【2018-03-06】 公司發(fā)布2018一季度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2018年一季度歸母凈利潤2.6-3.2億元，同比增加678.51%-858.16%。 VE漲價帶動公司業(yè)績大增。公司17Q1主要利潤來源為塑米信息（17年3月才開始銷售VE），18Q1的業(yè)績增長主要由VE貢獻(xiàn)。由于巴斯夫檸檬醛事故以及國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，VE價格由17年10月45元/kg漲至18年1月120元/kg，目前105元/kg。我們預(yù)計到6月巴斯夫恢復(fù)供應(yīng)前VE價格仍將保持高位。公司目前擁有40000萬噸VE（粉）產(chǎn)能且基本滿產(chǎn)，VE（粉）價格每上漲10元/kg增厚公司年化凈利潤約3.06億（EPS 0.12元）。 目前公司仍在迅速開拓市場，18年全年業(yè)績可期。按照業(yè)績預(yù)告中值，假設(shè)18Q1塑米信息約帶來0.45億凈利潤，則VE共帶來2.9億凈利潤，假設(shè)能特VE成本25元/kg（不含稅），可以測算能特一季度VE售價約為70元/kg（含稅）。考慮到17年12月-18年2月（對應(yīng)公司Q1銷售）VE均價為110元/kg，公司VE出售價格和市場價格仍有一定差異，我們認(rèn)為該差異反映了公司作為VE新進(jìn)入者需要盡快打入市場以及訂單調(diào)價的滯后，預(yù)計在產(chǎn)能爬坡逐漸完成后有望憑借成本優(yōu)勢成為VE龍頭。 在VE業(yè)績釋放后，公司產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)優(yōu)勢帶來的其他產(chǎn)品值得期待。公司在2萬噸VE建成后充分享受本輪漲價周期，VE帶來的利潤將有效支撐公司進(jìn)一步擴(kuò)張。公司已迅速啟動新的1萬噸VE的環(huán)評，按照公司2萬噸VE的建設(shè)進(jìn)度19年有望投產(chǎn)，屆時公司將成為全球最大的VE生產(chǎn)企業(yè)。此外，公司擁有雄厚的研發(fā)和醫(yī)藥中間體基礎(chǔ)。公司于16年投產(chǎn)3,000噸鄰甲酚（生產(chǎn)農(nóng)藥）、7,000噸2,6-二甲基苯酚（生產(chǎn)PPO）和120噸他汀前端中間體，未來有望通過相關(guān)多元化進(jìn)一步降低綜合成本并豐富產(chǎn)品線。 我們預(yù)計公司18/19年凈利潤15.62/11.92億，EPS0.59/0.45元，對應(yīng)現(xiàn)價PE 8.0/10.5X，給予買入評級。 風(fēng)險提示:塑米信息業(yè)績承諾未完成；VE價格下跌。 |
