千紅制藥(002550)2017年三季報點評:主業持續向好 新廠區投入使用暫時拖累業績
【2017-10-24】 收入增長符合預期，利潤暫受成本拖累：公司第三季度實現營收2.40億元，同比增長36.13%，符合之前預期；實現歸母凈利潤2738萬元，同比下降33.58%；扣非后歸母凈利潤351萬元，同比下降73.95%。公司利潤端下滑并非經營原因，而是公司新廠區使用后固定資產折舊及能源費用增加較多，若扣除這部分成本我們預計公司前三季度歸母凈利潤增速在20%-25%之間。2018年隨著新增成本減少和新廠區精細化管理后效率提升，利潤增速將逐步恢復正常。 股權激勵初見成效，制劑業務持續向好：公司制劑業務上半年增速為16.70%，前三季度增速進一步提升，公司對新生管理層的股權激勵初見成效。具體來看，1）怡開在招標中規格轉換順利，價格體系維護良好，保持高速增長，我們預計片劑增速20%左右，注射劑增速約40%；2）千紅怡美是處方和OTC雙跨品種，前三季度增速較上半年有所提升。目前怡美主要在醫院端銷售，看好后續公司在OTC端的布局；3）肝素制劑方面保持平穩，伊諾已經入100多家醫院，其中大部分為三甲醫院，未來將成為新增長點。全年來看肝素制劑將呈現小幅增長，預計明年開始放量帶動業績上升。 原料藥價格維持高位，持續貢獻業績：肝素原料藥價格經過年初以來的上漲目前在高位震蕩，基本維持在25000-30000元/千克區間。前三季度公司原料藥收入同比增長70%-80%，基本與上半年增速持平，量價齊升邏輯在業績上不斷得到體現。目前公司產能達到55000億單位，我們認為肝素價格將在現在的區間保持較長時間，看好原料藥業務持續貢獻業績。 維持"推薦"評級：由于公司第三季度凈利潤受新廠區投入使用影響較大，因此我們調整公司2017-2019年EPS為0.19、0.25和0.32元（原預測0.20、0.24和0.29 元），公司主業持續快速增長，股權激勵成效初顯，維持"推薦"評級。 風險提示：市場推廣不及預期，原料藥價格波動。 |
