騰邦國際：商旅金融繼續完善，靜待業務協同效應體現
研究機構：愛建證券 日期：2014-07-01
投資要點
互聯網金融業務不斷完善，利于公司業務協同發展。繼去年的騰付通、小額貸及今年4月投資的保險經紀，公司新注冊的P2P業務是公司互聯網金融版圖的進一步完善。研報認為在公司公信力的背書下其P2P平臺一方面可完善和擴大公司自身的金融業務，另一方面也可與現有騰付通第三方支付、融易行小額貸款、騰邦保險經紀等業務協同發展，利于公司提高為客戶提供互聯網融資解決方案的能力，從而助力公司業務發展。
區域票代龍頭的并購整合步伐不斷推進。公司作為華南地區的票代龍頭，去年已成為公司B2B業務升級與TMC業務快速發展的一年，目前該兩項業務占比合計已超70%。相應的公司在全國各地的銷售網絡也迅速鋪開，先后收購整合了上海兆驛公司、成都華商、天津城桂等企業夯實了業務基礎。今年公司繼續圍繞戰略轉型升級的要求，又先后收購并購了南京協友、廈門思贏、西安華圣三家區域標的企業，保持著一定的相關業務收購推進步伐，這將進一步加快公司全國銷售服務網絡布局的落地。
“商旅+金融”模式下三大業務協同發展值得繼續期待。在2011年拿到支付牌照后，騰付通去年7月獲得了央行收單業務許可，今年POS收單已正式啟動，再加上公司同樣具有互聯網與移動支付牌照，公司在第三方支付環節得到了完善，而融資服務方面公司前海融易行小貸，及未來的P2P業務都是不斷成長的新動力。更重要的是，金融業務開拓在形成支付閉環外，有望促進公司B2B、TMC及OTA業務的發展，使得公司可高效利用資金推進與完善諸如GSS平臺、TMC系統、移動端等領域的研發運營，有望形成各業務間協同發展的良好態勢。
維持公司“推薦”的評級。受益于近年我國旅游與商旅航空市場的高增長，公司B2B業務總體發展勢頭良好。同時，金融方面已開展的小貸、騰付通、收單業務，一方面可助推公司B2B、TMC、OTA業務的發展，又有望帶來較好的業績彈性。因而在排除行業突發性風險下，考慮到未來TMC等異地擴張和商旅金融可能帶來的超預期，預計公司2014-15年每股收益為0.50、0.65元，對應2014年動態PE為32.56倍，維持公司“推薦”的評級。
風險提示：創業板估值系統性風險、行業負面突發事件、第三方支付政策持續趨嚴等。
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