中國(guó)國(guó)旅：網(wǎng)上免稅疊加海棠灣項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，打開(kāi)成長(zhǎng)新空間
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 日期：2014-05-22
維持增持評(píng)級(jí)。年初以來(lái)因離島免稅政策年內(nèi)調(diào)整預(yù)期減弱，市場(chǎng)擔(dān)憂成長(zhǎng)性，股價(jià)回調(diào)10%。研報(bào)認(rèn)為：①公司免稅經(jīng)營(yíng)實(shí)力突出，年初以來(lái)通過(guò)品類調(diào)整已實(shí)現(xiàn)內(nèi)生較快增長(zhǎng)；②海棠灣項(xiàng)目增加高端商品，改善購(gòu)物環(huán)境，可提升滲透率及客單價(jià)；且年內(nèi)網(wǎng)上免稅推出概率大，有望助力項(xiàng)目開(kāi)業(yè)并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊＂鄄挥?jì)網(wǎng)上免稅，預(yù)計(jì)內(nèi)生外延仍可保障未來(lái)三年凈利復(fù)合增速約20%。維持2014-15年EPS1.66/1.96元，目標(biāo)價(jià)46元，對(duì)應(yīng)2014年EPS28xPE。
2014年以來(lái)在現(xiàn)有政策下離島免稅銷售額增速超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)實(shí)力突出，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。①預(yù)計(jì)2014年Q1大東海店銷售額同增20%~25%，五一期間銷售額同增22%，均保持較快增速。②品類調(diào)整帶動(dòng)客單價(jià)提升是主因，預(yù)計(jì)仍有挖潛空間，亦證明公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力。
產(chǎn)品品類、購(gòu)物環(huán)境是離島免稅發(fā)展瓶頸，海棠灣項(xiàng)目破解瓶頸前景看好，網(wǎng)上免稅店年內(nèi)可期，外延增長(zhǎng)空間大。①與離島免稅購(gòu)物限額、限量相比，大東海店高端商品缺乏、購(gòu)物環(huán)境擁擠是當(dāng)前制約離島免稅發(fā)展的更重要因素，致離島免稅整體客單價(jià)和滲透率遠(yuǎn)低韓國(guó)。②海棠灣項(xiàng)目解決兩大痛點(diǎn)以提升客單價(jià)和滲透率，未來(lái)三年銷售額復(fù)合增速30%，推動(dòng)外延增長(zhǎng)。③在海南省政府積極推動(dòng)下，預(yù)計(jì)年內(nèi)網(wǎng)上免稅推出概率大，若滲透率提1個(gè)百分點(diǎn)，可增7萬(wàn)消費(fèi)者(+7%)，推動(dòng)整體凈利+4%，EPS+0.06元，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/DIV>
催化劑：大東海店繼續(xù)快速增長(zhǎng)、海棠灣項(xiàng)目及網(wǎng)上免稅店正式推出
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、突發(fā)因素影響旅游、海棠灣項(xiàng)目低于預(yù)期。
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