浪潮信息(000977)乘風而起 進擊全球第一
云、AI 及5G 驅動數據中心建設，服務器行業短期增長放緩不改長期高景氣趨勢。1Q19 互聯網巨頭資本開支放緩導致全球服務器出貨量出現多年來首次負增長，市場擔憂行業重回慢增長軌道。我們認為，站在當前時點，云計算方興未艾，疊加AI 和5G 兩個重要增量，服務器市場（尤其是國內）仍處新一輪高景氣周期，短期放緩不改長期高增長趨勢：首先，云計算行業紅利遠未消失，巨頭云業務絕對增速仍維持在較高水平（ 如Azure、阿里云70%+），持續高產出下高投入必將恢復；其次，AI 產業化進程加速，IDC 預測2022 年國內以算力為核心的AI 基礎設施投資將超50 億美金，19-22CAGR 達32%；最后，5G 商用在即，GMI 預測邊緣數據中心市場2024 年超達130 億美元，明年起邊緣計算服務器有望迎大規模部署。 浪潮在深度定制、快速交付、成本控制方面已構筑起核心壁壘，競爭力全行業領先。公司憑借JDM 模式深度定制能力得到大幅提升，服務器新品研發周期從1.5 年壓縮至9 個月。智能工廠投產后，云服務器整體交付周期從15天縮短至3-7 天，生產效率提高30%，產能提升4 倍，交付能力全行業領先，過往案例中曾創下8 小時部署超1 萬臺節點的記錄。同時，受益規模效應，公司期間費用率由12 年的20.08%下降至18 年末的8.47%，遠低于國內同行，產品定價空間更大、競爭力更強。我們認為，深度定制、快速交付和成本控制是服務器廠商核心能力，浪潮全方面領先，未來最受益行業發展。 多點布局下浪潮已具備二次進擊基礎，2022 年服務器全球第一可期。我們認為浪潮的四個布局將成為其問鼎行業的關鍵：1）公司國際化布局完善，未來有望通過產品品質、深度定制化以及大規模供貨等優勢在海外取得突破；2）公司是最早布局AI 服務器的廠商之一，具有明顯先發優勢，18 年國內市占率超50%（IDC），互聯網行業份額超60%；3）公司通過OTII 在邊緣計算服務器標準制定上取得先機，當前已有產品推出，未來將充分受益邊緣計算發展；4）18 年公司渠道管理模式的重大升級有利于激發渠道商合作熱情，今年全年渠道銷售額有望實現70%高增長。 價值評估與投資建議 預計公司19-21 年實現歸母凈利潤8.96/12.51/17.28 億元，EPS 0.70/0.97/1.34元。參考公司16-18 年PE(FY1)，給予19 年43 倍PE 估值，對應合理市值385 億，目標價29.89 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示 AI 服務器業務不及預期；海外市場拓展不及預期；渠道銷售不及預期；邊緣計算發展不及預期；中美貿易摩擦加劇；應付賬款增加過快。 |
