藍思科技(300433)玻璃蓋板龍頭再次迎來美好時代
【2018-03-07】 "顏值+功能"雙管齊下，玻璃蓋板迎來爆發 蓋板玻璃將是5G時代來臨前，消費電子行業最大的機會之一。首先，消費電子微創新時代下，"顏值"需求將成為差異化競爭的關鍵因素，玻璃關注度不斷提升。其次，無線充電+5G時代，非金屬機殼中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材質。最后，玻璃蓋板工藝難度高，龍頭壁壘牢固。玻璃蓋板從2.5D到3D，從前蓋到后蓋，ASP大幅提高。公司扎根蓋板玻璃領域超25年，受益玻璃市場的量價齊升，迎來又一個最好的時代。 玻璃蓋板進入壁壘高，公司為行業龍頭企業 過去4年公司持續進行前瞻性研發投入，迎接雙面玻璃、3D玻璃大趨勢，每年的研發投入超過10億元。產能利用率穩中有升，新增產能持續釋放，在經歷前期布局的磨合期后公司的蓋板業務開始邁入收獲期。公司的客戶逐漸走向多元化，涵蓋國內外一線廠商，公司來自國內客戶的營收有望持續提升。 未來戰略布局：整合資源從1到N，延伸產業鏈布局未來 公司正在實現從1到N的多元化發展方向轉變，除了在非金屬外觀件上的玻璃、陶瓷、藍寶石等的積極布局，也包括整合觸控資源，提供觸控貼合蓋板的一站式服務能力，力爭成為平臺化業務廠商。公司開啟自動化改造，大幅提升自動化水平，提高了產品合格率并有效減少了勞動力，增強公司的綜合競爭力。 風險提示 一，消費電子整體出貨量下滑，導致蓋板市場需求不達預期。二，手機機殼去金屬化不達預期，導致玻璃后蓋提換需求不達預期。三，OLED需求不達預期，導致3D玻璃蓋板需求不達預期，同時競爭對手擴產導致整個行業產能過剩。 行業趨勢明確，估值吸引力強，龍頭地位明確，給予"買入"評級 我們預計17/18/19年公司凈利潤為22.56/34.28/45.15億元。根據我們絕對估值的結果，公司合理價值為33~58元/股，目前股價為27.30元，安全邊際較高。相對估值法，可比公司17~19年PE的均值為28.2/16.4/12.5倍。行業趨勢明確，估值具備很強吸引力，過去幾年公司已經構建較高壁壘。公司作為蓋板龍頭充分受益手機外觀去金屬化趨勢，我們給予藍思科技2019年目標PE25倍，對應合理估值為43元。給予"買入"的評級。 |
