維宏股份(300508)調研報告:運動控制系統軟硬件供應商 伺服器業務潛力良好
【2017-08-17】 一、事件概述 近期我們調研了公司，與公司管理層就經營情況及發展方向進行了交流。 二、分析與判斷 專注運動控制系統，精細化耕耘未來向好 公司是一家為數控設備整機制造商提供運動控制系統解決方案的高科技企業，主營業務為研發、生產和銷售工業運動控制系統。產品主要應用于運動控制系統細分行業領域，特別是在木工市場中占有絕對優勢。公司的所有運動控制產品均基于同一個軟件平臺，成立十年間已自主研發的產品主要有雕刻雕銑控制系統、切割控制系統、機械手控制系統等，可應用于各類雕刻機、雕銑機、加工中心等領域。目前公司為木工行業提供多軸運動控制整體解決方案，廣泛應用于實木雕花、板式切割、工藝品雕刻等眾多領域。我們認為，公司行業優勢明顯，技術積累充分，毛利率水平高，未來發展有望保持高增長。 技術研發與銷售模式投入大，看好跨下游行業發展 公司一直十分注重以技術創新推動發展，截止到2017年6月30日，公司共有研發人員257人，占比為53%；投入研發費用2059萬元，同比增長52%。公司已經擁有面向復雜曲面曲線的高速高精度運動控制技術，是目前國內少數完整掌握該項核心技術并提供成熟商品化產品的企業之一，同時工業伺服器技術優勢明顯，處于國內領先地位。 公司產品服務采用直銷模式，客戶粘性強，17H1營收同比增長40.38%。公司目前主要聚焦于木工家具、金屬模具等傳統行業，未來將重點開拓3C和加工中心，以突破細分市場規模的天花板。我們認為，公司跨行業發展是拓展增長空間的重要戰略，借助產品技術競爭力有望搶占市場份額，促進長期發展。 募集資金投向控制器和伺服器，產業化項目逐步推進 目前全球工業伺服器行業主要是德國和日本掌控，國產伺服器發展相對落后。公司IPO募資重要流向是伺服驅動器產業化項目，設立維智伺服品牌，產品與市場正在逐步推進之中；公司目前有控制器一體機支持總線，控制卡適配總線設計研發有望在今年下半年取得重大進展。我們認為，公司在伺服器市場技術較為先進，17H1伺服器業務實現營收同比增長338%，成為公司業績增長主要驅動力，未來3年內伺服器業務有望帶動公司整體業績提升。 三、盈利預測與投資建議 預計公司2017~2019年EPS分別為1.24元、1.58元和1.88元，對應PE分別為59X、46X和39X。基于公司在行業地位領先、伺服器業務具備稀缺性和對"中國制造2025"帶動行業增長的看好，給予公司2017年的合理估值區間為60~65倍，未來6個月合理估值74.4~80.6元，首次覆蓋給予"謹慎推薦"評級。 四、風險提示： 技術研發不及預期；跨行業推進不及預期；下游需求縮減。 |
