北陸藥業(300016)2017年年報點評:業績增速符合預期 對比劑穩定增長 九味鎮心顆粒放量在即
【2018-03-02】 觀點： 1、業績增速符合預期，對比劑穩定增長，九味鎮心顆粒放量在即 公司全年營收5.23億元，同比增長4.75%，歸母凈利潤1.19億，增速625.40%，收入端主要由于去年有中美康士的影響，扣除中美康士影響，公司實際收入增速在10%以上。 分產品來看：公司主要收入來源為對比劑系列，實現銷售收入4.59億元，增速15.44%。其中碘克沙醇注射液同比增長109.93%，碘帕醇注射液同比增長191.58%。九味鎮心顆粒17年實現銷售收入3483.88萬元，同比增長18.42%。受區域招標進程等因素影響，降糖系列收入端有所下滑。 財務指標方面，銷售費用率33.04%，比去年同期（37.41%）下降4.37pp，管理費用率7.59%,比去年同期（11.68%）下降4.09pp，主要是中美康士不再納入合并范圍。 展望2018，公司業績有望維持高速增長： 第一、公司對比劑、精神神經、降糖三大領域，帶來持續增長點。對比劑作為公司核心收入來源，長期保持高于行業平均增長水平。磁共振造影劑依然是核心收入來源，大醫院放量。碘海醇營收有望穩定增長。18年主要看碘帕醇放量：17年該產品完成了主要省份的中標（20省），但還沒有完全執行，增速快但體量比較小——18年預計會持續高速增長。碘克沙醇已拿到100ml補充批件，存在業績彈性。 公司精神神經領域九味鎮心為國內唯一治療抗焦慮的品種，17年2月進入醫保。公司持續投入10年時間，進醫保成為該產品業績轉折點。繼續自營+代理模式，未來看到5億體量。核心省份包括北京、山西。江蘇、湖南、浙江、廣東，目前各省醫保執行還沒有完全落地，預計18年會看到放量拐點。 降糖方面，17年受兩票制影響兩個一致性評價如期開展，格列美脲已經完成預BE，瑞格列奈片也已進入臨床研究階段，18年兩個品種有望完成一致性評價。 第二、世和、芝友等開始貢獻業績。2017年全年，公司外延項目南京世和、芝友醫療業務發展良好。世和已成為國內基因診斷龍頭，估值超過30億；芝友醫療大概率完成17年業績承諾（業績快報已出但未經神經）。 2、世和、芝友醫療看點頗多，精準醫療外延逐步推進 芝友醫療：報告期內公司受讓芝友醫療15%股份。17-19年業績對賭1000、1500、2000萬的業績承諾，17年完成業績承諾。17年上半年收入1500萬，去年同期1200萬，增長超過20%。17年上半年利潤220萬，去年同期虧損770萬，利潤端持續向好。主要產品循環腫瘤細胞捕獲儀，為國內唯一獲證產品，上市后迅速搶占空白市場帶來業績彈性。 南京世和：南京世和已為國內基因診斷龍頭，估值已經超過30億，有單獨上市的可能性。公司在基因領域發展勢頭迅猛，上市后可提高研究水平、繼續推進臨床數據覆蓋和推廣工作，鞏固國內基因檢測龍頭位置，長遠發展值得期待。 公司外延項目均符合腫瘤個性化診療方向，協同主營業務造影劑創造收益，維持高增長。未來圍繞腫瘤個性化診療方向仍有外延預期。 3、未來公司增長點再梳理，公司發展進入快車道 對比劑領域維持穩健增長：對比劑作為公司核心收入來源，18年主要看碘帕醇各省醫保執行放量。公司長期保持高于行業平均的增長水平，在國內公司中僅次于恒瑞，我們判斷未來仍將穩健增長 九味鎮心快速放量：九味鎮心進入醫保目錄后，隨公司自營團隊的擴增，維持“自營+代理”模式增大推廣力度，有望快速放量。隨各省醫保執行進度推進，18年有望看到業績拐點。 外延投資維持高速增長：芝友醫療完成17年對賭業績承諾。南京世和已為國內基因診斷龍頭，估值高達30億。公司外延項目均符合腫瘤個性化診療方向，協同主營業務造影劑創造收益，維持高增長。 公司立足對比劑、精神神經、降糖三大領域，2017年多項目研究取得階段性進展，儲備了一批具有廣闊市場空間的優秀品種。 結論： 我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.44億元、1.80億元、2.25億元，增長分別為21.32%、24.77%、24.94%。EPS分別為0.44元、0.55元、0.69元，對應PE分別為27x，22x，17x。我們認為公司是對比劑龍頭，主營業務競爭格局良好穩步發展。另外精神線九味鎮心已經進入醫保目錄，降糖研發項目梯隊也已形成。精準醫療方面南京世和、芝友醫療進展良好。未來幾年公司有望維持收入端和利潤端高速增長，我們長期看好公司發展，維持“推薦”評級。 風險提示： 九味鎮心顆粒推廣低于預期，對比劑競爭加劇 |
