恒瑞醫藥(600276)立足中國 走向全球
【2018-03-05】 2018年將是產品結構、利潤增速拐點年：2018年公司重磅創新藥吡咯替尼、抗PD-1單抗等有望陸續獲批上市，公司產品結構中創新藥占比顯著提升，同時創新藥物的放量將帶來公司收入、利潤增速邁入一個新的快速增長的階段。產品結構拐點、利潤增速拐點將同時來臨。公司正在由國內創新藥龍頭企業，成長為全球化的創新藥公司！公司過去通過“仿制藥利潤支持創新藥研發”，優質仿制藥持續貢獻現金流，支持研發投入，構建了豐富的創新藥梯隊，奠定了國內創新藥龍頭地位。未來公司創新藥加快在海外開展臨床研究，通過“創新藥利潤支持創新國際化”，進軍全球市場，立足中國，走向全球。 著眼短期1-2年，現有豐富的產品線和新進醫保品種放量將帶來仿制藥業務持續穩定增長——業績增速有基礎。隨著阿帕替尼、右美托咪定、布托啡諾、非布司他等品種放量，以及吡咯替尼、抗PD-1單抗等品種于2018年陸續獲批并顯著貢獻利潤，公司收入和利潤增速有望逐年加快。2018年是利潤增速拐點年。 放眼中期3-5年，國內創新藥產品進入連續開花結果期，同時布局海外創新藥物研發，未來系列新產品的獲批將帶來收入利潤結構的實質性變化。研發申報中的吡咯替尼、抗PD-1單抗、19K、海曲泊帕、甲苯磺酸瑞馬唑侖、瑞格列汀、恒格列凈有望陸續獲批，將帶來未來創新藥利潤結構的實質性變化。 遠觀長期5-10年，從中國創新走向全球創新，創新藥的研發持續，創新藥、仿制藥持續走向美國、歐盟等規范市場，分享全球市場的大空間。由于審批制度成熟、人均醫療費用更高、醫保和商保健全，在以美國為代表的海外規范市場，創新藥能獲得遠高于國內的高回。公司越來越多的創新藥中美同步申報臨床試驗。未來，公司有望進一步加大研發投入、推進創新藥在海外開展II、III期臨床試驗，由國內創新走向國際創新。公司吡咯替尼正美國開展臨床試驗，用于Her2陽性非小細胞肺癌的治療，有望被認定為罕見病藥，加快上市進度；未來有望進一步探索美國乳腺癌二線治療，有“Best-in-Class”潛力。 盈利預測：我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為31.46億、39.8億、53.89億，同比分別增長21.52%、26.49%和35.42%。我們給予仿制藥和阿帕替尼利潤35至40倍估值，對應2018年市值1393至1592億。我們預測公司即將上市的重磅創新藥吡咯替尼、抗PD-1單抗、19K、海曲泊帕、甲苯磺酸瑞馬唑侖、瑞格列汀、恒格列凈國內市場DCF對應2018年的價值約1017億。1）公司多年以來持續大規模投入研發，構建了豐富的創新藥管線，目前已有兩個創新藥獲批上市，未來幾年，將迎來新一輪重磅品種獲批的高峰期；2）公司銷售能力國內領先，主要產品包括抗腫瘤藥、麻醉藥和造影劑，核心板塊市場份額處于國內前2，收入和利潤多年保持快速增長；3）未來國內創新、國際創新同時布局，看的長遠。綜上所述，我們給予公司2018年整體市值2410至2609億，對應目標區間85.08至92.1元。維持“買入”評級。 風險提示：新藥研發不達預期的風險；藥品降價風險。 |
