東方精工(002611)上調業績預期 看好公司聯姻CATL與北汽新能源戰略
【2018-01-24】 相關事件： 2018年1月24日公司發布了業績修正預告，將2017年業績預測由同比上升190%～240%上調至410%～460%，預計2017年全年盈利48,785.53萬元～53,568.42萬元。 投資要點： 上調業績預期，普萊德大放異彩。公司自2017年普萊德正式并表之后，盈利能力逐步走高。本次公司將業績預測由同比上升190%～240%上調至410%～460%，預計2017年全年盈利48,785.53萬元～53,568.42萬元。本次業績預期上調的主要原因是受新能源汽車市場周期的影響，公司全資子公司北京普萊德新電源電池科技有限公司2017年第四季度汽車動力電池系統PACK業務實際增長顯著優于預期，導致公司2017年年度業績高于前次預期。 與CATL、北汽新能源及北大先行簽訂戰略合作協議，強強聯合戰略確保剩者為王。2018年1月6日公司公告與動力鋰電龍頭CATL、新能源車龍頭北汽新能源以及正極材料廠商北大先行簽訂戰略合作協議，協議約定在普萊德的技術方案、產品質量、供貨能力以及產品價格等均滿足北汽集團要求時，同等條件下北汽集團將優先選擇普萊德作為電池供應商（含新項目），并給予普萊德已定點普萊德項目70%以上的新能源動力電池采購份額。在四個合作方中：北大先行（CATL持股23%）是CATL的主要原材料供應商；CATL目前是國內最大動力鋰電廠商，2017年裝機電量9.865GWh，市占率達29.41%，裝機電量超出第二名比亞迪82.48%；普萊德是CATL第二大電池采購方，目前占據CATL出貨量接近30%；同時普萊德也是北汽新能源的第一供貨商，2017年占比高達50%左右。另外在股權方面，北大先行、北汽新能源、CATL同時都是東方精工的股東，分列前十大股東的第二、第五和第六位。在動力鋰電低端產能過剩，新能源汽車補貼面臨再次下調的行業背景下，我們看好公司產業鏈上下游強強聯合的戰略。我們認為，普萊德在CATL產業鏈中不可替代的位置，有望使得公司在行業激烈競爭中"剩者為王"。 產能支持放量，期待普萊德2018年出貨量再增長。截至2017年底普萊德產能約7GWh，其中北京5GWh、常州約2GWh。普萊德與下游整車廠戰略合作的商業模式取得了良好的成效，與北汽新能源、福田、中通、金龍等車廠合作關系較為緊密；但目前普萊德也在抓緊新客戶的開發工作，我們預計2018年新客戶出貨占比有望達到10%以上。對于上游CATL而言，普萊德雖然是一個第三方PACK公司，但實際上是CATL向各大下游車廠出貨的重要渠道。我們認為2018年雖然在補貼政策調整的預期下各大車廠都在積極調整產品結構，但鋰電的裝機電量仍將大概率保持增長，且市場份額將進一步向CATL和比亞迪為主的幾大廠商集中，在這一背景下普萊德的出貨量2018年大概率將繼續增長。 訂單復蘇，傳統業務穩健增長。公司傳統業務瓦楞紙生產設備等訂單從16年四季度開始復蘇，截至2017年底在手訂單約1.5億左右。瓦楞紙生產相關設備目前全球市場規模大約250億左右，公司在收購意大利Fosber之后，目前出口占比約40%左右。我們認為，整體上公司傳統業務發展較為穩定，未來仍有望保持穩健的增速。 盈利預測： 在普萊德與CATL以及北汽新能源等戰略合作關系穩定、公司傳統業務穩健增長的前提假設下，我們預計2017、2018、2019年公司EPS分別為0.438、0.548、0.652元，首次給予其"推薦"的投資評級，目標價16.4元，對應18年30倍P/E。 風險提示： 普萊德出貨量不及預期；普萊德PACK毛利率下降超出預期；公司傳統瓦楞紙設備業務出現下滑等。 |
