先導智能(300450)2017年年報點評:設備龍頭收入翻倍 持續享受電池擴產增量空間
【2018-03-13】 投資要點 1.鋰電設備行業高速發展，行業龍頭增長顯著 受動力電池行業產能擴張的帶動，2016~2017 年鋰電設備行業迎來高速發展。公司是國內鋰電設備行業龍頭，進入行業較早，與CATL、比亞迪、珠海銀隆等一線電池廠商合作密切，充分受益行業增長。報告期內，公司鋰電池設備業務實現收入18.22 億元，同比增長149.29%，占公司總收入比重從去年同期的67.76%提升至83.72%。 同時，公司與本報告期內成功收購珠海泰坦新動力100%股權并完成并表，增厚了公司的收入和利潤。2017 年，泰坦新動力實現凈利潤1.22 億元，高于業績承諾的1.05 億元，為公司貢獻歸母凈利潤4091.75 萬元。 報告期內，公司進一步加大營銷投入，完善營銷激勵機制，銷售費用率上升了1.02 個百分點。但同時，公司管理費用率下降了1.65 個百分點，財務費用率保持穩定，總體期間費用率下降0.56 個百分點，費控能力彰顯。公司2017年度實現歸母凈利潤5.37 億元（本部4.96 億元，泰坦0.41 億元），同比增長84.93%，保持連續4 年高增長。 2.電芯廠持續擴產，設備龍頭有望持續享受增量空間 我國新能源汽車行業仍處于起步增長階段，電池行業格局尚未明朗，行業充分競爭有望繼續推進動力電池總產能增長。政策方面，先后提出動力鋰電8GWh 的產能門檻以及2020 年，形成一家產銷超40GWh 的鋰電龍頭企業。行業集中度提升，產能向高端電芯龍頭集中的趨勢確定。主流電芯企業為爭奪行業地位紛紛大幅擴產。根據行業公開信息和相關公司公告統計，2018 年我國電池廠產能擴張將超過80GWh，同比繼續大幅增長。公司作為鋰電設備行業龍頭，與多家一線電芯廠深度綁定，料將充分受益電芯廠擴產帶來的增量空間。 此外，公司營銷團隊2017 年表現出色，在原有客戶的基礎上，積極開拓新客戶。目前公司已經進入國際電池龍頭松下、LG 的供應鏈，彰顯了公司產品良好的國際競爭力，且在銷售價格相比國外同類產品有明顯優勢。未來公司將進一步加強海外市場的開拓工作，分享海外鋰電市場空間。 3.股權激勵核心人員動力理順，彰顯未來發展信心 公司近日發布限制性股票激勵計劃，向包括公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）骨干在內的218 名員工授予200.25 萬股股票（首次160.20 萬股+預留40.05 萬股），授予價格27.09 元/股。授予股票解禁期為2018、2019、2020、2021 年四期，分別解禁20%、20%、30%、30%。首次授予部分解鎖條件以2017 年公司凈利潤為基數，2018、2019、2020、2021年分別增長50%、100%、150%、200%。預留部分的解鎖條件以2018 年凈利潤為基數，2019、2020、2021、2022 年凈利潤分別增長50%、100%、150%、200%。公司核心人員動力將得到理順，彰顯公司未來發展信心。 4.盈利預測 考慮到鋰電池行業正處于產能快速擴張期，有望帶動鋰電設備需求大幅增長，我們調整公司盈利預測，預計公司2018-2020 年分別實現歸母凈利潤10.1、13.0、15.9 億元，EPS 2.27、2.96、3.60 元，對應PE 31X、24X、20X，維持"推薦"評級。 5.風險提示 下游發展不及預期，子公司整合不及預期。 |
