中國平安(601318)打破消極預期 演繹強者恒強
【2018-02-22】 結論與建議： 平安壽險2018年1月實現保費收入1152億元，YOY增21.47%，打破市場悲觀預期（負增長或者不增長）。從保費拉動的結構來看，續期業務為保費增長的主力軍；平安產險2017年1月實現保費收入274億元，YOY增15.65%，依舊是實現較快增長，財險競爭方面領先地位繼續鞏固。2018年，監管層對險企的監管只有進行時沒有完成時，平安作為偏保障型傳統大型保險公司，受影響較小，其穩健經營有望獲得更多的市場份額，另外，公司保險科技應用水準也好于同業，有望獲得估值溢價，維持"買入"的投資建議。 打破壽險開門紅悲觀預期，1月壽險單月增兩成：平安壽險2018年1月實現保費收入1152億元，YOY增21.47%，超出市場的悲觀預期（負增長或者不增長）。從保費拉動的結構來看，續期業務為保費增長的主力軍，在134號文強監管的背景下，新業務整體有所下降，降幅在10%左右，不過續期業務增五成，這也與公司近年來不斷加強期繳，減少躉交息息相關，平安保費結構中，大個險格局已十分明顯，截止3Q2017，平安壽險及健康險中個險業務占規模保費的96.04%，從管道貢獻方面，代理人管道貢獻85.50%的個險新單保費，代理人管道適合銷售較為復雜，但業務價值率高的保險產品，為公司新業務價值快速增長打下夯實的基礎。受益于代理人及產能（首年FYP）快速增長（截止3Q2017，代理人數量YOY增27.9%，對應人均首年FYPYOY增9.9%），壽險新業務價值YOY增35.5%，拉動集團內含價值的快速增長。 產險1月增長15%，領先地位繼續鞏固：平安產險2017年1月實現保費收入274億元，YOY增15.65%，依舊是實現較快增長，看好公司在財險競爭方面領先地位的鞏固。成本控制方面，近五年以來綜合成本率一直保持在95%左右，受商業車險費率市場化改革沖擊較小。 積極擁抱金融科技，有望獲得估值溢價：平安不斷將其云、AI（在人臉識別、聲紋識別等方面已得到顯著應用）、大資料等技術應用壽險、產險等方面，提升運營效率，減少相關成本。例如在代理人增員方面，平安通過AI分析代理人性格、習慣、背景，針對性篩選、輔導，幷通過金管家引流，實現快速增員；在圖像定損方面，平安產險依托機器學習及大資料模型，通過對智慧規則和圖像識別的深度應用，實現簡單高效的自動定損，極大縮短客戶理賠周期，有效幫助公司降低理賠運營成本。平安積極擁抱金融科技，有望獲得估值溢價。 盈利預測與投資建議：2018年，在134號文強監管下，市場對保險股票開門紅預期較為悲觀，不過本身就聚焦期繳的中國平安保費資料無疑是打破了這層擔憂，目前來看，監管層對險資的監管只有進行時沒有完成時，平安作為偏保障型傳統大型保險公司，受影響較小，其穩健經營有望獲得更多的市場份額，強者恒強格局有望延續，另外，公司保險科技應用水準也好于同業，有望獲得估值溢價，我們預計公司2017、2018年全年業績分別為750、996億，YOY增長20.87%、32.03%左右，公司目前股價對應2017、2018年PEV約為1.54X、1.28X，估值合理，維持?買入?的投資建議。 |
