水晶光電(002273)3D Sensing打開濾光片龍頭新成長空間
【2018-03-09】 高速增長的濾光片行業(yè)龍頭。水晶光電主營濾光片鍍膜產(chǎn)品，服務(wù)于蘋果、HOV、小米等消費電子企業(yè)。公司與上游鍍膜設(shè)備供應(yīng)商日本光馳深度綁定，分享前沿技術(shù)，持續(xù)保持競爭優(yōu)勢。在雙攝滲透前期，公司業(yè)績已實現(xiàn)了高速增長。光學(xué)作為消費電子創(chuàng)新力度最大的細(xì)分行業(yè)之一，產(chǎn)品持續(xù)量價齊升，我們認(rèn)為公司作為擁有核心技術(shù)儲備的光學(xué)廠商，未來將繼續(xù)保持高速增長。 國產(chǎn)3D Sensing即將推廣，窄帶濾光片將成公司最大成長動能。出于安全性考慮和前臵的限制，iPhone X的3D Sensing應(yīng)用還不多，但安卓手機在這方面會非常靈活，我們判斷屆時會有很多基于 3D sensing 的功能推出來（游戲、控制等），豐富用戶體驗。終端方面，蘋果除了下半年三款新機，iPad、HomePod也有望搭載，安卓陣營我們預(yù)計也將有多款機型問世，3D Sensing滲透開始加速。公司已經(jīng)為大客戶提供窄帶濾光片鍍膜服務(wù)，和國產(chǎn)方案商奧比中光合作也非常順利，我們判斷未來窄帶濾光片將成為公司最大的成長動能。 雙攝滲透率仍有較大提升空間，傳統(tǒng)濾光片主業(yè)繼續(xù)增長。目前雙攝滲透率約20%，蘋果、華為是雙攝的堅定推動者，相比其45%以上的滲透率，OV、小米、三星均存在較大提升空間，而廉價版雙攝進入中低端機型，以及三、四攝等差異化產(chǎn)品的出現(xiàn)也將進一步拉動需求，我們預(yù)計今年滲透率超過30%。同時，拍攝質(zhì)量剛需驅(qū)動濾光片不斷升級，公司在行業(yè)里市占率第一，有望受益濾光片的量價齊升。 藍(lán)寶石、反光材料穩(wěn)定增長，布局AR顯示儲備未來光學(xué)發(fā)展技術(shù)。受益于LED行業(yè)景氣度持續(xù)回升，公司藍(lán)寶石襯底下游需求旺盛；在國內(nèi)大力支持交通建設(shè)和汽車化進程加快的背景下，公司反光材料實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。AR方面，蘋果、谷歌ARKit、ARCore平臺相繼發(fā)布，AR應(yīng)用生態(tài)逐漸建立，將助力專業(yè)級AR硬件打開消費級市場，公司參股波導(dǎo)光學(xué)方案企業(yè)Lumus，我們預(yù)計參與合作的產(chǎn)品單機價值量在1000元以上，并有望在兩年內(nèi)貢獻收入。 投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤為3.6、5.5、8.5億，實現(xiàn)EPS為0.54、0.83、1.28元，對應(yīng)PE為39.45倍、25.38倍、16.57倍，在雙攝和3D Sensing的帶動下，預(yù)計公司2017-2019年凈利潤增速分別為40.2%、55.4%、53.2%，保持快速增長，同時在AR顯示的儲備也將保障未來公司在光學(xué)領(lǐng)域的競爭力。基于公司近兩年較快的業(yè)績增長預(yù)期，18年估值仍有提升空間，維持"買入"評級。 風(fēng)險提示：安卓結(jié)構(gòu)光算法推進緩慢；VCSEL、CMOS等產(chǎn)能緊張；雙攝滲透不及預(yù)期。 |
