金龍汽車(600686)三龍拐點向上 業績彈性較大 改革潛力廣闊
【2018-03-05】 公司是世界客車雙龍頭之一，業績拐點將至。17年公司產銷規模略低于宇通客車，位居我國乃至世界第二。公司因“騙補事件”沖擊，及行業補貼快速下行，業績進入谷底。2018年公司有望迎來行業及經營的雙重拐點。 客車市場需求穩定，大型化和電動化的滲透，重質不重量，龍頭集中化趨勢明確。2014年以來客車市場進入“平穩增長、產品升級”階段。城鎮化、旅游、出行便利性等推動中西部及中小城市的公交普及成為大中客長期需求平穩的核心。大型化和電動化的滲透，成為龍頭盈利提升的兩大根源 三十年競爭雙寡頭浮現，新時代新政策有望回歸寡頭時代。傳統大中客市場，宇通和金龍占有率穩步提升，品牌和規模優勢明顯。進入電動化時代，高額補貼和地方保護，導致電動客車格局分散化。隨著補貼政策陸續退出和技術指標的提升，市場化競爭有望加速份額向龍頭集中。未來客車市場強者恒強，有望回歸雙寡頭時代。 蓄勢待發，多重利好推動，業績拐點向上。公司2016年因“騙補事件”，業績進入低谷，但2018年迎來多重利好：①2017年7月已重獲新能源生產資質；②2017年9月發布的電動福建規劃確保未來公司的電動客車需求；③福汽集團入主金龍汽車以來，力推集團協同整合，降本增效將提升盈利能力，如能實現，則三龍整合空間巨大；④原工信部副部長履新福建省省長，有望提升汽車工業在福建省的產業地位。 投資建議：作為行業龍頭，金龍汽車受制國企機制，但是企業技術、品牌、產品優勢仍在，歷經行業變遷和公司波折，業績已從底谷走出。行業未來回歸寡頭時代，公司迎來較大經營改善，“三龍整合”空間巨大，值得長期關注。預計公司17年扭虧為盈、18-19年凈利增長26.3%、59.9%，達到4.5億、5.6億、9.0億元，對應當前PE為17.1X、13.5X、8.5X。公司經營改善彈性較大，2018年拐點機遇明顯，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：客車銷量低于預期；新能源客車市場不及預期；金龍整合進度不及預期。 |
